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昨天,，農(nóng)行開(kāi)始了A股的首場(chǎng)預(yù)路演推介活動(dòng)。記者從參會(huì)的投資機(jī)構(gòu)處了解到,，由農(nóng)行的主承銷(xiāo)商撰寫(xiě)的農(nóng)行投資價(jià)值分析報(bào)告認(rèn)為,，考慮絕對(duì)估值和相對(duì)估值（PB），農(nóng)行合理的市凈率區(qū)間為1.8—2.2倍,，合理價(jià)值區(qū)間為3.02—4.07元,。這一判斷遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前市場(chǎng)的預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示,，在經(jīng)過(guò)了此前一輪的推介活動(dòng)后,，主承銷(xiāo)商給出這一價(jià)格，充分說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)行的發(fā)展前景看好,，認(rèn)購(gòu)意向踴躍,。
一家保險(xiǎn)公司的投資部人士對(duì)記者表示：“價(jià)格基本可以接受”，該人士表示,，公司已經(jīng)準(zhǔn)備配置一些農(nóng)行的股份,。
值得注意的是，農(nóng)行獲得較高的估值水平,，將有助于提升整個(gè)銀行股板塊的估值,。昨天，滬深兩市銀行股就出現(xiàn)了逆市上揚(yáng)的走勢(shì),。
據(jù)記者了解,，擬上市公司路演階段，由主承銷(xiāo)商制作并用于路演推介的投價(jià)報(bào)告,，主要是向機(jī)構(gòu)投資者傳遞出一個(gè)目標(biāo)心理價(jià)位,，但是最終的發(fā)行價(jià)格，還要取決于詢(xún)價(jià)的結(jié)果以及市場(chǎng)環(huán)境等多種因素,。
資料顯示,，工行、建行,、中行三家銀行2010年市凈率分別為1.8倍,，1.7倍和1.6倍。截至6月10日收盤(pán),，目前A股銀行股平均2010年P(guān)B1.7倍,，大銀行、股份制和城商行分別為1.7倍,，1.6倍和1.8倍,。分析認(rèn)為,，目前，銀行股的估值已接近歷史底部,。
據(jù)投價(jià)報(bào)告預(yù)計(jì),，農(nóng)行2010—1012年攤薄后每股收益分別為0.27/0.37/0.45元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為31%,，38%和22%,。預(yù)計(jì)公司合理的市凈率區(qū)間為1.8—2.2倍，合理價(jià)值區(qū)間為3.02—4.07元,。對(duì)應(yīng)2010/2011/2012PE13.2/9.6/7.8倍,；對(duì)應(yīng)2010/2011/2012PB2.0/1.8/1.5倍。作為中國(guó)唯一業(yè)務(wù)全面橫跨城市和縣域領(lǐng)域,、兼?zhèn)涑青l(xiāng)金融優(yōu)勢(shì)的銀行,，農(nóng)行將顯著受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及城鎮(zhèn)化進(jìn)程。
在全面風(fēng)險(xiǎn)體系框架下,，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)2009年末不良余額僅為1202億,，不良率降至2.91%，撥備覆蓋率升至105%,；同期逾期貸款僅781億,，占全部不良貸款比例約65%，而其他上市銀行這一比例均在100%以上,。預(yù)計(jì)其信用成本有望從2009年末的1.2%降至2012年的0.46%左右,，支撐業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
此外,，依托最為廣域的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)基礎(chǔ),，農(nóng)行負(fù)債業(yè)務(wù)在結(jié)構(gòu)和成本方面長(zhǎng)期占據(jù)領(lǐng)先地位。2009年個(gè)人存款市場(chǎng)份額列同業(yè)第二,，活期存款占比高達(dá)55.5%,，存款付息率僅1.49%，較其余三家國(guó)有大型銀行存款成本均值低11BPs,。作為縣域金融的領(lǐng)導(dǎo)者,，農(nóng)行占據(jù)了縣域銀行業(yè)12%的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、22%的存款業(yè)務(wù),、14%的貸款規(guī)模和縣域主流客戶(hù)群,，未來(lái)將優(yōu)先受益于城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展。
2009年末,，農(nóng)行貸款占生息資產(chǎn)比45%,、貸存比55%，均處于行業(yè)低位,，預(yù)計(jì)農(nóng)行將加大信貸類(lèi)資產(chǎn)配置以提升資產(chǎn)收益水平，加之負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)，其凈息差有望持續(xù)回升,。由于農(nóng)行的信貸類(lèi)資產(chǎn)占比僅為總資產(chǎn)的45%,，明顯低于其他大型銀行，加上農(nóng)行在存款領(lǐng)域資金規(guī)模龐大且穩(wěn)定性高,，使存貸比穩(wěn)定在較低水平,，未來(lái)具有較高的上升空間。尤其是在縣域地區(qū),，農(nóng)行縣域存貸比09年末僅為39.3%,，信貸增長(zhǎng)空間更為廣闊。
農(nóng)行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)使得其在面對(duì)諸如提升存款準(zhǔn)備金,、公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)等緊縮性金融市場(chǎng)環(huán)境時(shí),，應(yīng)對(duì)更加從容且機(jī)會(huì)成本相對(duì)較小。2009年末,，農(nóng)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)系數(shù)為49%,，為上市銀行中最低；貸款占生息資產(chǎn)比約46%,，低于其他大銀行,。
分析人士預(yù)計(jì)，農(nóng)行2010至2012年凈利潤(rùn)分別為30.81%,，38.18%和22.25%,。
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