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去年10月份創(chuàng)業(yè)板成功啟動以來,，上市掛牌公司已達86家,，總市值接近4000億元,。這86家創(chuàng)業(yè)板公司計劃募集資金為193.32億元,，而實際募集資金為606.56億元,，總體超募高達2.14倍,。而且,，伴隨著詢價機構(gòu)和二級市場的熱捧,，創(chuàng)業(yè)板公司超募現(xiàn)象還在愈演愈烈,。
然而,，《經(jīng)濟參考報》記者通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板公司超募現(xiàn)象的背后,，卻是這些資金在使用方向上的混亂：很多資金用于償還銀行貸款,，或是投向房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn),，并通過資金置換方式變相挪用募集資金,。創(chuàng)業(yè)板公司嚴重超募以及使用混亂的現(xiàn)狀，為公司的主業(yè)經(jīng)營及投資者利益保護一并帶來諸多隱患,。
規(guī)模 天量超募資金投向不動產(chǎn)
為了規(guī)范創(chuàng)業(yè)板公司超募資金的使用,，深交所在今年1月份特別頒布了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第1號———超募資金使用》，強調(diào)應在募集資金到賬后6個月內(nèi)妥善安排超募資金使用計劃，且超募資金應當用于公司主營業(yè)務,。
然而事實證明,，6個月的時間難以使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)消化大量超募資金。為防止創(chuàng)業(yè)板公司突擊亂花錢,，監(jiān)管部門4月初再度發(fā)文,，對超募資金使用計劃的披露程序作出微調(diào)：若公司確實無法如期披露使用計劃，應在期滿前披露后續(xù)考慮或安排,。
在目前掛牌上市的86家創(chuàng)業(yè)板公司中,，有半數(shù)左右的公司公布了對超募資金的使用計劃。其中,，只有少數(shù)幾家公司將超募資金用于擴大主業(yè),。除此之外，部分創(chuàng)業(yè)板公司尚未對超募資金找到合適投向,，另有很多創(chuàng)業(yè)板公司已將超募資金投向了房產(chǎn),、土地等不動產(chǎn)。這其中較為典型的公司如：神州泰岳用4.21億元購買了位于北京朝陽區(qū)的北辰首
作 大 廈 共1 6層 的 房 產(chǎn) 用 于 辦公,。探路者用5400萬元購買北京海淀區(qū)的錦秋國際大廈A座24層房產(chǎn),，加上裝修、稅費,、購置辦公設備及人員培訓費用,，
合計花費6600萬元。僅此一項,，就占到超募資金的53%,。
創(chuàng)業(yè)板上市公司的公告還顯示，梅泰諾用2324
.5萬元購買了北京曠怡大廈8層房產(chǎn),；天源迪科購買北京輝煌時代大廈56幢8層房產(chǎn),，預計購買總價5170萬元；銀江股份計劃投資8640萬元在上海,、廣州,、成都、北京,、武漢購買辦公樓建立區(qū)域營銷中心,，購買面積為400平方米至1000平方米不等；樂普醫(yī)療將使用不超過6910萬元購買約5750平方米寫字樓,；鼎漢技術(shù)拿出8000萬元購買北京中關(guān)村豐臺園總部基地二期內(nèi)34地塊14號樓的房產(chǎn),，總開銷9860萬元，占超募總額的39%,。
業(yè)內(nèi)人士指出，這些公司用超募資金購買辦公樓，似乎并未偏離主營業(yè)務,。但問題是,，這些公司購買的寫字樓大都集中在北京，而近期北京樓市持續(xù)火爆,，這些創(chuàng)業(yè)板公司的活躍交易,，也助長了這些地區(qū)樓市的瘋狂與投機。
在不少創(chuàng)業(yè)板公司用超募資金添置辦公樓及營銷場所的同時,，另一些創(chuàng)業(yè)板公司卻開始買地,，用于建公司總部或基地。如：華測檢測推出了建設中國總部及華南檢測基地的新項目,，其中1800萬元買地,，16485萬元用于總部大樓及實驗室大樓的建造和裝修，其中使用超募資金1.35億元,，占超募總額的44%,；星輝車模提出投資1.3億元在福建漳州建立嬰童車模制造基地，其中2786萬元用于購買土地,，3717萬元用于辦公樓,、廠房、宿舍樓的建設,；新宙邦提出以超募資金中的2000萬元購買惠州大亞灣經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)石化區(qū)3.7萬平方米工業(yè)用地使用權(quán),，作為其大亞灣基地新型電子化學品項目二期用地；同時再以超募中的1800萬元購買南通經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)化工園區(qū)的4萬平方米工業(yè)用地使用權(quán),，用作其南通化工園區(qū)鋰電化學品項目用地,；紅日藥業(yè)雖沒有提出具體的超募資金使用項目，但其計劃框架中也包括了購買生產(chǎn)經(jīng)營預留土地使用權(quán),。
現(xiàn)狀 玩弄“資金置換”規(guī)避監(jiān)管
除了對新投資的考量之外,，在巨額超募資金到賬后，盡快擺脫銀行貸款壓力似乎成為很多創(chuàng)業(yè)板上市公司的首選,。數(shù)據(jù)顯示,，在目前已經(jīng)公布超募資金使用規(guī)劃的39家上市公司中，共有29家公司利用超募資金歸還了銀行貸款,，比例超過了3/4,。同時，補充流動資金也是為部分公司所采用的一種較為簡單的處理方式,。
對于超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額,，《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第1號———超募資金使用》規(guī)定，每12個月內(nèi)累計不得超過超募資金總額的20%,，同時在審議程序上要求該議案取得董事會全體董事的2/3以上和全體獨立董事同意,，且保薦機構(gòu)明確表示同意等,。
但是，在實際操作中,，有些創(chuàng)業(yè)板公司通過“資金置換”的途徑來規(guī)避監(jiān)管,。具體方法是，上市公司 用 超 募 資 金 置 換 預 先 投 入 的
資金,，將超募資金變成流動資金后,，不再受三方協(xié)議(即：發(fā)行人、保薦人和存放募集資金的商業(yè)銀行)監(jiān)管,，也不再受到證監(jiān)會只能投主業(yè)的限制,。
去年11月3日，億緯鋰能發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板第一份“資金置換”獨立董事意見公告,，計劃用募集資金置換“早先已經(jīng)投入主營業(yè)務的自籌資金”,。同時，在該公司募集資金尚未落實之前,，就搶先一步動用超募資金投資主業(yè),。
此后，其他公司也紛紛效法,，華測檢測置換出2135萬元,，占公司超募總額的6.84%；上海佳豪也用超募資金置換出了原先投入募資項目的1200萬資金,，占超募總額的5.94%,，公司董秘馬銳表示，這1200萬元是公司自有資金投入的,，置換后用于補充流動資金,；紅日藥業(yè)則打算用超募資金置換前期在兩個公司項目中投入的1858萬元，占公司超募總額的4%,。
根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的分析,，資金置換表面上沒有改變資金的數(shù)量，但通過置換,，上市募集的資金則變成了企業(yè)自籌資金,，不再受三方協(xié)議監(jiān)管，也不再受到證監(jiān)會只能投主業(yè)的限制,，規(guī)避了監(jiān)管部門對募集資金的監(jiān)管,，這實際上相當于變相挪用募集資金。
亟須 完善超募資金使用
面對創(chuàng)業(yè)板公司日趨嚴重的超募現(xiàn)象,，廣發(fā)證券總裁李建勇表示：“在市場化定價機制下,，發(fā)行價格由市場決定，是一個不確定的變量,，因此實際募集資金與計劃籌資額不一致就是一種客觀存在,�,！币纳七@種狀況，只能通過市場化的方式進行,，如通過一些制度安排和工具運用,，降低超募資金產(chǎn)生的根源,，同時將對超募資金的監(jiān)管往前延伸,，使募集資金在事前、事中,、事后都能得到有效監(jiān)管,。
中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強認為，目前創(chuàng)業(yè)板公司的嚴重高溢價發(fā)行,，不僅導致募集資金過多,，造成資金資源的浪費，而且高溢價發(fā)行也導致二級市場過度投機,，從而給市場的健康發(fā)展埋下隱患,。賀強建議，應采取措施限制高溢價發(fā)行,，把發(fā)行價格降下來,，比如限制市盈率倍數(shù)等。
一份最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，國內(nèi)70家保薦機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦項目收費報價為平均每家1049萬元,，平均占募集資金總額的4.27%。但是,，實際收費與最初報價相差甚遠,，2009年保薦機構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦承銷收費上，平均每家實際達到了3471萬元,，占募集資金總額的平均比例達6.1%,。
據(jù)一位投行界人士透露，在創(chuàng)業(yè)板推出前,，保薦機構(gòu)的保薦承銷費用大多采用固定金額形式或募資額比例形式,，新股募資多寡和保薦承銷費用之間關(guān)聯(lián)度不大，因此保薦機構(gòu)對首發(fā)企業(yè)是否超募及超募多少并不敏感,。然而,，隨著創(chuàng)業(yè)板市場火爆行情的出現(xiàn)，部分保薦機構(gòu)在固定收費比例的基礎(chǔ)上,，還增加了浮動收費比例,，或是實行等級累計收費。這樣,，對于投行而言,，發(fā)行公司超募得越多,，那么其獲得的承銷費率就越高，費用額度就越大,，這也是保薦人極力促成首發(fā)超募的動力所在,。
對此，業(yè)界的普遍建議是,，現(xiàn)行的浮動收費比例和等級累計承銷費用計費方式亟須改變,。如果超募資金部分不再計入承銷費用，那么證券公司作為保薦人和承銷商,，就會失去促使公司進行超募的動力,，超募資金出現(xiàn)的數(shù)量和概率就會隨之降低。
同時,，不少專家還建議,，在確定募集資金總額的基礎(chǔ)上，可嘗試引進存量發(fā)行機制,，將發(fā)行數(shù)量與發(fā)行價格掛鉤,，如果發(fā)行價格過高，則可適當降低發(fā)行數(shù)量,，從而減少資金超募,。民生證券總裁羅凌表示，存量發(fā)行可與現(xiàn)有增量發(fā)行相結(jié)合,，還可以進一步引入儲架發(fā)行,，形成更多的發(fā)行組合方式。如根據(jù)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和IPO項目的資金需求,，可同時使用存量與增量發(fā)行,；也可以根據(jù)市場發(fā)行狀況，采取一次審批,、多次發(fā)行的儲架發(fā)行方式,，比如先增量后存量或先存量后增量等。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則認為,，對于創(chuàng)業(yè)板公司的超募現(xiàn)象,，不能僅僅從新股發(fā)行等技術(shù)環(huán)節(jié)尋找原因，從而寄望于新股發(fā)行制度改革“一改了之”,。而應當從更深的,、更立體的層面上解決問題，譬如加強對公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善,，嚴格履行股東大會對超募資金使用的授權(quán)等等,。
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