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要實(shí)現(xiàn)真正意義上的“參考一籃子貨幣”的匯率機(jī)制,，必須首先與美元“部分脫鉤”,。
這是對(duì)“匯改等同于升值”最實(shí)質(zhì)性的否定,，也是人民幣匯率機(jī)制改革最核心的內(nèi)容,。歐元,、英鎊與日元走勢(shì)一般與美元相反,，如果合適選擇“一籃子貨幣”,，人民幣匯率就有可能實(shí)現(xiàn)真正意義上的穩(wěn)定,。以管理成本和風(fēng)險(xiǎn)最小為原則，中國(guó)可以選擇不同的組合,。
央行第一季度貨幣運(yùn)行報(bào)告的一段有關(guān)人民幣匯改的文字,，被業(yè)內(nèi)專家視為相關(guān)政策改變的重大信號(hào)。原文是：“按照人民幣匯率形成機(jī)制改革的原則,，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”,。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，這或許是人民幣“再次”與美元脫鉤的信號(hào)之一,。這個(gè)“再次”的說法有誤,，因?yàn)榘堰@次思路與2005年的做法等同起來了。2005年確實(shí)有如上的宣布,。但實(shí)際上因?yàn)楦鞣N各樣的原因,，比如美元比重過大，比如說一些有意和無意的誤導(dǎo)因素,，最后演變成人民幣對(duì)美元的單邊漸進(jìn)升值的態(tài)勢(shì),，引發(fā)博弈一輪人民幣匯率升值的大規(guī)模投機(jī)。熱錢大規(guī)模的流入,，造成了流動(dòng)性過剩的貨幣環(huán)境,，成了2007年下半年至2008年上半年那一輪通脹的最主要的推手之一。實(shí)際上,，牢牢掛鉤美元的事實(shí),，使得“參考一籃子貨幣”這一最重要的匯改內(nèi)涵之一，變得完全沒有意義,。升值,，同時(shí)仍然盯住美元，實(shí)際上在強(qiáng)化和維護(hù)美元本位的國(guó)際貨幣體系,，對(duì)國(guó)際貨幣體系的改革非常不利,。匯率機(jī)制的改革完全與升值等同起來，形成了極大的誤區(qū),，扭曲了匯率機(jī)制改革的整體概念,。所以，從某種意義上說,，2005年的匯率機(jī)制改革并未完全成功,。
這次的提法，雖從措辭上看似乎沒有什么不同,，但筆者認(rèn)為不應(yīng)該理解成與上次“匯改等同于升值”一樣的認(rèn)知,，否則將延續(xù)上次的誤導(dǎo),。
上述觀點(diǎn)中“與美元脫鉤”的部分，是對(duì)“匯改等同于升值”最實(shí)質(zhì)性的否定,，導(dǎo)出了人民幣匯率機(jī)制改革最核心的內(nèi)容,。如果匯率機(jī)制真正實(shí)現(xiàn)“參考一籃子貨幣”的改革，當(dāng)然不會(huì)“再次”重復(fù)2005年至2008年上半年那樣在壓力下不斷升值的尷尬,，也會(huì)在一定程度上加大投機(jī)人民幣的機(jī)會(huì)成本,，以此緩解中國(guó)在美國(guó)主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)格局下屢屢遭遇的被動(dòng)局面。如果能實(shí)現(xiàn)真正意義上的匯率機(jī)制改革,，那無疑是中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的大智慧的展現(xiàn),。
對(duì)“參考一籃子貨幣”的匯率機(jī)制改革的意義，筆者在此不想展開討論,，只想在更可操作的具體問題上提一些想法,。
首先，重新設(shè)定一籃子貨幣權(quán),。筆者猜想，上一次沒有實(shí)現(xiàn)“參考一籃子”貨幣一個(gè)重要原因,，可能是在過去的設(shè)定中,，美元比重大大超過其他貨幣。據(jù)有關(guān)計(jì)算,，美元可能占外匯儲(chǔ)備總量的接近70%,。這大概與國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣，包括石油等大宗產(chǎn)品都主要以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算有關(guān),。要實(shí)現(xiàn)真正意義上的“參考一籃子貨幣”的匯率機(jī)制,，必須首先與美元“部分脫鉤”。因?yàn)橐换@子貨幣中一定有美元,，而且占最大比重,，所以與美元脫鉤的說法并不準(zhǔn)確�,！安糠置撱^”就是降低美元在一籃子貨幣中的比重,。如果合適選擇“一籃子貨幣”，人民幣匯率就有可能實(shí)現(xiàn)真正意義上的穩(wěn)定,。比如,，人民幣匯率以國(guó)際貨幣組織特別提款權(quán)SDR為錨，SDR由美元,、歐元,、英鎊和日元的一個(gè)相對(duì)合理的比重組成，而歐元,、英鎊與日元走勢(shì)一般與美元相反,，人民幣兌SDR的匯率由此便能相對(duì)穩(wěn)定,。最重要的是，人民幣匯率以SDR為錨,，最終的匯率形成機(jī)制就是真正由一籃子貨幣決定了,。當(dāng)然這只是筆者舉例，以管理成本和風(fēng)險(xiǎn)最小為原則,，中國(guó)可以選擇不同的組合,。
其次，需要深入研究“參考一籃子貨幣”機(jī)制對(duì)人民幣匯率的影響,。仍以SDR為例,。SDR籃子中的各種貨幣每天都在波動(dòng)。特別是在全球化的趨勢(shì)下,，任何一個(gè)局部或者地區(qū)的經(jīng)濟(jì),、政治、金融的問題,，都可能演變成一個(gè)全球性問題,。各主要貨幣之間的震蕩因此會(huì)非常頻繁，幅度也很大,。比如近期希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī),，就引發(fā)全球金融市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩，致使歐元兌美元在今年前四個(gè)月貶值了14%,。英鎊兌美元也有大幅度貶值,。人民幣匯率當(dāng)然也會(huì)隨著籃子中各種貨幣的變化而變化。也就是說,，人民幣兌美元,，人民幣兌歐元，人民幣兌日元,，等等,，是會(huì)不斷波動(dòng)的，每天都不一樣,。如果是這樣,，我們有必要對(duì)外匯資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn),、出口企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn),，做非常深入的研究，使相關(guān)方面提前做好充分準(zhǔn)備,，適應(yīng)新的匯率環(huán)境,。
其三，模擬測(cè)試一籃子貨幣對(duì)人民幣匯率的影響,。這是一個(gè)帶著試驗(yàn)性質(zhì)的步驟,。筆者相信,，如此重大的匯率機(jī)制改革，應(yīng)該準(zhǔn)備多個(gè)方案,。而對(duì)各設(shè)計(jì)方案進(jìn)行一定環(huán)境條件假設(shè)下的測(cè)試,，環(huán)境的模擬當(dāng)然是越逼近真實(shí)情況越佳。這一步的重要性在于,，實(shí)際環(huán)境測(cè)試中會(huì)能夠覺察運(yùn)行中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),，或者一些在“真空”設(shè)計(jì)中可能忽略的問題，或者觀察到可能發(fā)生更大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，以便進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制,。更有意義的是，多重方案的設(shè)計(jì),，為我們應(yīng)對(duì)類似這次全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)這樣的全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，保留了一份主動(dòng)性。
國(guó)人殷切希望人民幣匯率機(jī)制的改革能夠邁出正確的一大步,。從短期來說,，在人民幣升值的博弈中，中國(guó)不會(huì)“再次”陷入在壓力下升值的怪圈,，不會(huì)再單邊升值,。從長(zhǎng)期來說，人民幣匯率形成機(jī)制的改革有利于推進(jìn)資本的完全可兌換,，如果選擇得當(dāng),，完全可以開辟出一條新的人民幣國(guó)際化的演進(jìn)道路,。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |