隨著NYMEX原油期貨11月合約在20日電子盤時間再度摸高至80美元/桶上方,，已持續(xù)上漲八個交易日的國際油價后市將如何運行,，再次成為市場關(guān)注的焦點。
本輪油價上漲的內(nèi)因在于兩個方面,，即弱勢的美元以及消費的復(fù)蘇。首先來看前者,，我們發(fā)現(xiàn),，當前美元指數(shù)所處的位置75-77區(qū)間，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次,，分別在07年底08年初,，以及08年9月份，而當時的國際油價,，如果同樣以11月合約為例來看的話,，分別在80-90美元，以及100-110美元區(qū)間,，均高于當前的國際油價,。如不考慮原油本身供需面，僅從美元角度對比而言,，當前的油價仍偏低于歷史同期水平,。
再來看消費的復(fù)蘇情況。隨著經(jīng)濟的趨暖,，中國09年GDP保8基本上已沒有太大的懸念,，而美國的經(jīng)濟也在逐漸好轉(zhuǎn)。值得關(guān)注的是,，盡管美國油品總體庫存數(shù)量居高不下,，但汽油以及餾分油的庫存卻出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，顯示美國本土的油品消費正在逐漸好轉(zhuǎn),。此外,，包括美國能源部、國際能源署在內(nèi)的各個組織公布的預(yù)測報告也紛紛上調(diào)了未來國際原油的需求,。這就意味著,，無論是從宏觀大環(huán)境還是從油品自身供需面角度看，均往利多方面發(fā)展,，也對國際油價形成直接的利多支撐,。另一方面，經(jīng)濟的好轉(zhuǎn),，尤其是股市的好轉(zhuǎn)也使得全球資金的風險偏好重新回升,，具有杠桿效應(yīng)的期貨市場重新成為投資者選擇的重要市場之一。
上述兩個因素均已是目前市場耳熟能詳?shù)囊蛩亓�,，那么,，除此之外是否還有其他因素導(dǎo)致了國際油價近期的強勢呢？這些因素是否會使得油價的強勢得到進一步的持續(xù)呢,？我們認為是有的,。
首先,，此次油價上漲是市場對全球未來經(jīng)濟復(fù)蘇，以及可能出現(xiàn)的通脹預(yù)期的先兆反映,。人們普遍認為,，09年過度寬裕的流動性對經(jīng)濟好轉(zhuǎn)起到了十分關(guān)鍵的作用，但這些流動性也必將促使通脹的到來,。我們認為,，前期商品期貨價格的普遍上漲，尤其是進入十月份以后,，在國際原油帶動下的商品期貨價格普遍上揚,，實際上已經(jīng)使得通脹的預(yù)期逐漸成為事實，導(dǎo)致通脹比預(yù)期更快來臨的直接因素就是全球性的流動性過剩,。前面我們已經(jīng)提到,，就對比美元指數(shù)而言，當前的油價并不高,，甚至是低了,。假設(shè)我們以美元指數(shù)來代表市場的流動性的話，當前的美元指數(shù)并沒有跌破08年二季度的低點,，而當時的國際油價接近150美元,。
其次，此次國際油價的上漲,，是由近月合約帶動,，顯示了復(fù)蘇的消費市場正逐漸對期貨的價差結(jié)構(gòu)產(chǎn)生漸進的影響，并很可能促使未來的國際油價重新轉(zhuǎn)向近強遠弱的格局,�,；仡櫼酝鶉H油價的走勢，由于新興國家消費的強勁,，NYMEX原油期貨市場在過去幾年中絕大多數(shù)處于近強遠弱的格局,，這也使得國際油價由2000年初的20、30美元一路上漲至最高150美元,，僅在08年出現(xiàn)金融危機后,，近強遠弱的格局才逐漸轉(zhuǎn)變成近弱遠強的格局，期間近,、遠期合約價差一度拉大到10美元以上。隨著近期近月合約的走強,，我們發(fā)現(xiàn)近,、遠月合約價差逐漸在縮小，NYMEX11月合約和遠期的9月合約價差也不過4美元,，和12月及1月的價差更小,。價差結(jié)構(gòu)的改變直接反映了國際油市基本面的改變,，意味著未來國際油價很可能會繼續(xù)走好。
再次,，油價貌似突然拉升的行情在選擇在10月份爆發(fā)有其必然性,。我們發(fā)現(xiàn)，在NYMEX原油期權(quán)市場,，尤其此前市場普遍預(yù)期80美元是國際油價非常重要的阻力位,，絕大多數(shù)期權(quán)行權(quán)價格集中在12月和1月的80美元上面，其中12月合約的買權(quán)數(shù)量超過了四萬張,，賣權(quán)則不到三萬張,，一旦這些期權(quán)合約被迫行權(quán)，由此將導(dǎo)致油價新一輪的拉升行情,。從這個角度來說,，國際油價進入10月份之后出現(xiàn)拉升由其時間上的必然性。而這些期權(quán)到期的集中釋放,，很可能會使得近一兩個月的原油走勢明顯偏強,。
綜上所述，可以認為當前國際油價突破80美元的走勢并非偶然,，而是對09年全球經(jīng)濟未來走向很好的詮釋,。筆者認為，油價在突破80美元后一飛沖天的可能性并不大,，但油價震蕩上漲的主基調(diào)基本上已經(jīng)形成,。筆者認為，后市需關(guān)注兩個因素,，一個是短期因素,，即NYMEX原油期貨11月合約于周二（10月20日）到期。從歷史上來看,，不管此前是強勢還是弱勢,，原油期貨合約到期往往會使得市場暫時進入休整，而當前又正好面臨80美元的重要心理關(guān)口,，短期油價漲勢陷入震蕩的可能性較大,。另一個是中長期因素，即全球持續(xù)寬松的政策是否會在年底來臨之際出現(xiàn)改變,。我們認為,，各國央行加息終究會到來，何時到來,，以及以何種方式進行銀根收緊,，這將決定未來油價上漲的高度，以及可能出現(xiàn)的調(diào)整幅度,。但是,，在加息完全啟動前,，國際油價將難以受到較為明顯地利空因素壓制。因此,，我們預(yù)計國際油價在80美元附近可能會出現(xiàn)震蕩,，但震蕩后繼續(xù)上行的可能性較大，四季度受冬季取暖油消費高峰的推動,，油價有可能突破90美元大關(guān),。
油價的本輪漲勢，是市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇以及可能出現(xiàn)的通脹預(yù)期的提前反映,，其內(nèi)因可以歸結(jié)于弱勢美元以及消費復(fù)蘇的推動,。
近強遠弱價差結(jié)構(gòu)的回歸，意味著未來國際油價很可能會繼續(xù)走好,。而在全球主要經(jīng)濟體加息完全啟動前,，國際油價難有明顯利空因素壓制。
我們預(yù)計,，國際油價在80美元附近可能會出現(xiàn)震蕩,，之后繼續(xù)上行的可能性較大，四季度受冬季取暖油消費高峰的推動,，油價有可能突破90美元大關(guān),。
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