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現(xiàn)在來說，經(jīng)濟不景氣的最壞情況幾可認定已成過去,。全球投資者半信半疑地迎接經(jīng)濟正在嶄露的一絲曙光,，并開始對前景寄予厚望。然而,，在我們對前景開始感到樂觀(或較不悲觀)的同時,，恐懼情緒也正在醞釀——人們開始擔(dān)心通脹升溫。不過,，筆者認為,，未來數(shù)月無需擔(dān)心通脹降臨。
大部分專業(yè)經(jīng)濟師,，包括在世界主要中央銀行服務(wù)的經(jīng)濟師,，都不認為通脹會對世界的先進國家構(gòu)成經(jīng)濟問題。但投資者對此意見不一,。有些投資者認為日本式的通縮正迫在眉睫,；有些則相信通脹會演變成超級通脹，使正常的經(jīng)濟活動崩潰,，所以最明智的投資策略就是囤積罐頭食品及瓶裝水,。
我們首先需要考慮的是，何種通脹幅度屬于“受控”,，何種屬于“高水平”,。一般而言，如果在數(shù)年時間內(nèi),，通脹率平均約為2.5%或3%,，經(jīng)濟學(xué)家會認為這個價格水平屬于“受控”。因此,，通脹率不應(yīng)高于5%太多,，因為這會令投資者及打工一族對通脹會否回落至長遠的平均水平產(chǎn)生疑問。
通脹高企,，有什么壞處,？最主要的風(fēng)險是為經(jīng)濟環(huán)境添上不明朗因素。如果經(jīng)歷多年相對穩(wěn)定的通脹壓力后，物價開始急升,，那么投資者會覺得未來的通脹走勢難以捉摸,。
在現(xiàn)階段，投資者可以假設(shè),，主要經(jīng)濟體在未來數(shù)年內(nèi)的平均通脹率將約為2.5%至3%,。但如果出現(xiàn)一些情況，令這個假設(shè)出現(xiàn)變量,，那投資者會期望獲得一些保障,。如果投資者覺得通脹會持續(xù)上升，例如高達10%,，他們將要求較高回報來補償這種風(fēng)險,，經(jīng)濟學(xué)家稱這種風(fēng)險為“通脹不明朗風(fēng)險”。通脹不明朗風(fēng)險可高達1%至1.5%,，同時會使借貸成本增加,。
這正是通脹最危險的地方。如果借貸成本上升,，公司便會減少借貸,，因而減少投資。公司減少投資,，營運效率自然會打折扣,，而整體經(jīng)濟的效率也會降低。換句話說,，如果高通脹令通脹不明朗風(fēng)險增加,，經(jīng)濟增長幾乎肯定會受影響。
高通脹還會增加政府的債務(wù)負擔(dān),。人們常說政府透過刺激通脹來降低債務(wù),，但這個論調(diào)其實似是而非。在高通脹的情況下,，政府債務(wù)上升或持平的機會,，要比債務(wù)減少的機會高出5倍，原因是政府經(jīng)常需要就其債務(wù)進行再融資,。在未來兩年,，美國約55%的國債需要進行再融資。如果美國政府制造通脹,，債券投資者只會要求比通脹升幅更高的孳息回報,，令美國財政部深受其害，而償債成本的增加,，會令政府的債務(wù)水平上升,。
但是,，為何我們認為通脹會繼續(xù)受控？這有兩個充分理由,。第一,，全球經(jīng)濟現(xiàn)在有充足的過剩產(chǎn)能。部分工廠開工不足,、工人失業(yè)，這些未充分利用的產(chǎn)能是經(jīng)濟增長開始回升時可以動用的資源,，并會緩解物價的上升壓力,。第二，中央銀行的功勞,。全球各地的金融管理當局在控制通脹方面有30年的經(jīng)驗,，他們懂得怎樣去控制通脹，而且在達到這個政策目標方面取得令人滿意的成績,，至少在近年是如此,。各央行明白通脹會加重經(jīng)濟成本，因此一旦出現(xiàn)通脹過高的信號,，決策人理應(yīng)會作出適當響應(yīng),。
那么，商品價格又如何呢,？商品價格會因全球經(jīng)濟復(fù)蘇而上升,，特別是當新興市場步入復(fù)蘇之時。然而,，對大部分先進國家來說,，商品價格僅占整體通脹的一小部分。以美國為例,，通脹中約70%的比重是由(本地)勞工成本上升所致,，而商品僅占整體通脹約15%。由于過剩產(chǎn)能會壓抑勞工成本上升,，主要經(jīng)濟體系的通脹將仍然維持在低水平,。新興市場的通脹率較易受商品價格影響，這是因為新興市場國家在計算通脹率時,，商品價格所占的比重通常較高,。但即使將商品因素考慮在內(nèi)，未來數(shù)月的通脹都不大可能成為需要關(guān)注的經(jīng)濟問題,。
（作者系瑞銀董事總經(jīng)理兼高級環(huán)球經(jīng)濟師） |