1月份信貸數(shù)據(jù)出爐后,，市場(chǎng)降息預(yù)期大為降溫，而近期公布的2008年貨幣執(zhí)行報(bào)告似乎也在暗示央行近期并不急于降息,。從以下三個(gè)方面可以看出,，目前降息可能并非央行的最優(yōu)選擇。
首先,，我國(guó)利率水平已與美國(guó)基本相當(dāng),，隱含的降息空間以及概率大幅下降。央行在2008年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中,，重點(diǎn)談到了中外利率體系和利差問(wèn)題,。報(bào)告稱(chēng)，與美國(guó)的利率水平進(jìn)行比較,，從批發(fā)利率看,，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值為0—0.25%，實(shí)際水平為0.1%左右,，而與之對(duì)應(yīng)的我國(guó)隔夜拆借利率為0.82%,；從零售利率看，美國(guó)1年期大額定期存單利率為2.0—2.5%,，與我國(guó)1年期存款基準(zhǔn)利率2.25%基本相當(dāng),；美國(guó)按年調(diào)整的浮動(dòng)利率個(gè)人住房貸款最優(yōu)惠利率為5.6%左右，而我國(guó)5年以上的個(gè)人住房浮動(dòng)利率貸款下限為4.16%,�,？傮w來(lái)看，我國(guó)與美國(guó)的利率水平比較接近,，部分利率品種還低于美國(guó),。此外，目前歐元區(qū)銀行間市場(chǎng)和商業(yè)銀行存貸款利率總體高于我國(guó),。
第二,，“流動(dòng)性陷阱”局面初露端倪。經(jīng)典的凱恩斯理論定義流動(dòng)性陷阱為貨幣利率降至極低的水平,，但是仍不能刺激投資的增長(zhǎng),，此時(shí)貨幣政策接近于失效狀態(tài)。從中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看,，“流動(dòng)性陷阱”局面出現(xiàn)苗頭,。
一方面，流動(dòng)性大量集中于銀行體系,，難以有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)
,。根據(jù)央行的報(bào)告,，2008年年末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率大幅上升，年末為5.11%,，比上年末高1.81個(gè)百分點(diǎn),。其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行為3.93%,，股份制商業(yè)銀行為5.73%,，農(nóng)村信用社為10.12%。而伴隨超儲(chǔ)率大幅上升的同時(shí),，可以看到貨幣乘數(shù)也開(kāi)始連續(xù)下滑,，從2006年二季度的5.12倍一直降至2008年年末的3.68倍，創(chuàng)出歷史最低值,。
另一方面,，持續(xù)下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率后，企業(yè)投資意愿仍不強(qiáng)烈,。1月份新增信貸規(guī)模為1.62萬(wàn)億元,，看似規(guī)模很大，但是信貸結(jié)構(gòu)不容樂(lè)觀,。1月份新增票據(jù)融資達(dá)到6239億,，占企業(yè)貸款比重達(dá)到42%，顯示目前企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的意愿低迷,。同時(shí),，1月份中長(zhǎng)期貸款增加5229億元，有傳統(tǒng)信貸投放旺季和國(guó)家四萬(wàn)億投資計(jì)劃的因素在其中,。各銀行目前競(jìng)相介入政府主導(dǎo)項(xiàng)目貸款,，提前釋放資金，私人部門(mén)投資帶來(lái)的信貸需求仍然比較孱弱,。
第三,，通脹風(fēng)險(xiǎn)若隱若現(xiàn)。央行在其報(bào)告中表示,，從價(jià)格形勢(shì)看,，近期仍有下行壓力，但是央行卻對(duì)通脹表達(dá)了相當(dāng)?shù)木�,。�?dāng)前世界主要國(guó)家均將利率降至無(wú)限趨近于0的歷史最低位,，并開(kāi)始考慮定量寬松等非常規(guī)政策手段。在這樣的格局下,，一旦市場(chǎng)信心恢復(fù)，國(guó)際商品價(jià)格還可能重拾漲勢(shì),。央行認(rèn)為,，當(dāng)前不少經(jīng)濟(jì)體及其央行的大規(guī)模注資和金融救援計(jì)劃,，都會(huì)導(dǎo)致貨幣增發(fā)和財(cái)政赤字增長(zhǎng)，從中長(zhǎng)期看有可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力,。
總體來(lái)看,，由于我國(guó)貨幣政策特別是降息的效用邊際遞減，不過(guò)如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化,，通縮惡化程度高于預(yù)期,，央行將不會(huì)重啟降息。此外,，除基準(zhǔn)利率本身的調(diào)整外,，我們還應(yīng)關(guān)注未來(lái)“完善中央銀行利率體系”所帶來(lái)的利率調(diào)整方式變化，或許我們可以樂(lè)觀期待央行的創(chuàng)新,。
|
|