1月份信貸數(shù)據(jù)出爐后,，市場降息預(yù)期大為降溫，而近期公布的2008年貨幣執(zhí)行報告似乎也在暗示央行近期并不急于降息,。從以下三個方面可以看出,，目前降息可能并非央行的最優(yōu)選擇。
首先,，我國利率水平已與美國基本相當(dāng),，隱含的降息空間以及概率大幅下降。央行在2008年貨幣政策執(zhí)行報告中,，重點談到了中外利率體系和利差問題,。報告稱，與美國的利率水平進(jìn)行比較,，從批發(fā)利率看,，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值為0—0.25%，實際水平為0.1%左右,，而與之對應(yīng)的我國隔夜拆借利率為0.82%,；從零售利率看，美國1年期大額定期存單利率為2.0—2.5%,，與我國1年期存款基準(zhǔn)利率2.25%基本相當(dāng),；美國按年調(diào)整的浮動利率個人住房貸款最優(yōu)惠利率為5.6%左右，而我國5年以上的個人住房浮動利率貸款下限為4.16%,�,？傮w來看，我國與美國的利率水平比較接近,，部分利率品種還低于美國,。此外，目前歐元區(qū)銀行間市場和商業(yè)銀行存貸款利率總體高于我國,。
第二,，“流動性陷阱”局面初露端倪。經(jīng)典的凱恩斯理論定義流動性陷阱為貨幣利率降至極低的水平,，但是仍不能刺激投資的增長,，此時貨幣政策接近于失效狀態(tài)。從中國實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看,，“流動性陷阱”局面出現(xiàn)苗頭,。
一方面，流動性大量集中于銀行體系,，難以有效進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)
,。根據(jù)央行的報告，2008年年末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率大幅上升，年末為5.11%,，比上年末高1.81個百分點,。其中，四大國有商業(yè)銀行為3.93%,，股份制商業(yè)銀行為5.73%,，農(nóng)村信用社為10.12%。而伴隨超儲率大幅上升的同時,，可以看到貨幣乘數(shù)也開始連續(xù)下滑,，從2006年二季度的5.12倍一直降至2008年年末的3.68倍，創(chuàng)出歷史最低值,。
另一方面,，持續(xù)下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率后，企業(yè)投資意愿仍不強(qiáng)烈,。1月份新增信貸規(guī)模為1.62萬億元,，看似規(guī)模很大，但是信貸結(jié)構(gòu)不容樂觀,。1月份新增票據(jù)融資達(dá)到6239億，占企業(yè)貸款比重達(dá)到42%,，顯示目前企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的意愿低迷,。同時，1月份中長期貸款增加5229億元,，有傳統(tǒng)信貸投放旺季和國家四萬億投資計劃的因素在其中,。各銀行目前競相介入政府主導(dǎo)項目貸款，提前釋放資金,，私人部門投資帶來的信貸需求仍然比較孱弱,。
第三，通脹風(fēng)險若隱若現(xiàn),。央行在其報告中表示,，從價格形勢看，近期仍有下行壓力,，但是央行卻對通脹表達(dá)了相當(dāng)?shù)木�,。�?dāng)前世界主要國家均將利率降至無限趨近于0的歷史最低位，并開始考慮定量寬松等非常規(guī)政策手段,。在這樣的格局下,，一旦市場信心恢復(fù)，國際商品價格還可能重拾漲勢,。央行認(rèn)為,，當(dāng)前不少經(jīng)濟(jì)體及其央行的大規(guī)模注資和金融救援計劃，都會導(dǎo)致貨幣增發(fā)和財政赤字增長，從中長期看有可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力,。
總體來看,，由于我國貨幣政策特別是降息的效用邊際遞減，不過如果經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)惡化,，通縮惡化程度高于預(yù)期,，央行將不會重啟降息。此外,，除基準(zhǔn)利率本身的調(diào)整外,，我們還應(yīng)關(guān)注未來“完善中央銀行利率體系”所帶來的利率調(diào)整方式變化，或許我們可以樂觀期待央行的創(chuàng)新,。
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