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央行與銀監(jiān)會(huì)的調(diào)查,，對(duì)資金入市起到了扼制作用。有關(guān)方面未雨綢繆是正確的,，我們應(yīng)堅(jiān)決避免銀行重蹈巨額壞賬覆轍,，否則將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可承受之重。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)好壞取決于生產(chǎn)效率能否提高,。有助于提高效率,、提升誠(chéng)信的辦法都可以嘗試，金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化改革應(yīng)直擊本質(zhì),，而舍棄旁支,。
如果有確切的證據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)效率正在提高,，資源的大面積錯(cuò)配得到糾正,，即便歐洲、日本市場(chǎng)再糟,，我們同樣能夠?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)抱持樂(lè)觀的態(tài)度,。如果我們只看到信貸的增長(zhǎng)和積極財(cái)政政策的投放，就無(wú)法持樂(lè)觀態(tài)度,，那只說(shuō)明此前政府與民間的積蓄甚多，說(shuō)明未來(lái)產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模,，而無(wú)法說(shuō)明中國(guó)企業(yè)效率正在改善,。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩大癥結(jié)亟需解決：一是資源的大規(guī)模錯(cuò)配；二是企業(yè)效率的提高,。
信貸擴(kuò)張最可怕的是信用風(fēng)險(xiǎn)的增加,。信貸市場(chǎng)在擠出中小企業(yè)和民間資本。從此輪信貸增長(zhǎng)來(lái)看,，我國(guó)的資金主要流向了大國(guó)企,、大項(xiàng)目和票據(jù)融資,，而票據(jù)融資主要也是大企業(yè)，具有國(guó)家信用擔(dān)保的大型企業(yè)是此輪擴(kuò)張政策的獲利者,。對(duì)于工行所說(shuō)的該行50%以上的資金流向中小企業(yè),，筆者持懷疑態(tài)度。
銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)密監(jiān)控壞賬是正確之舉,，這樣可以反逼銀行回歸市場(chǎng)的正確路徑,。國(guó)企的國(guó)家信用擔(dān)保，是產(chǎn)生上一輪中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)壞賬的淵藪,，現(xiàn)在銀行有可能重蹈覆轍,。信貸擴(kuò)張是正確的，否則大批金融機(jī)構(gòu)可能在短期內(nèi)發(fā)生問(wèn)題,，但在新增貸款中,，必須遵循市場(chǎng)化原則與風(fēng)險(xiǎn)可控原則，使信貸資金才能配置到高效的企業(yè),，否則數(shù)年之后,，我們將看到新舊壞賬同時(shí)發(fā)作的失控局面。
政府有必要明確,，大型企業(yè)信貸剝離國(guó)家信用,，同時(shí)對(duì)于大型項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控，確保不再為行政性不良貸款買(mǎi)單,。不僅如此,，還應(yīng)鼓勵(lì)允許各地中小金融機(jī)構(gòu)與大型金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)保持市場(chǎng)活力,，是保證金融效率,、保證金融主導(dǎo)權(quán)不落于他人之手的惟一辦法。
筆者贊成中國(guó)大力發(fā)展債權(quán)市場(chǎng),，因?yàn)榍逦膫鶛?quán)債務(wù)關(guān)系,，適用于信用尚不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，也可以降低監(jiān)管的成本,。發(fā)展市場(chǎng)化的信貸市場(chǎng),，使村鎮(zhèn)銀行、小額信貸公司起到源頭活水的作用,，如果用復(fù)雜的資產(chǎn)關(guān)系,，會(huì)讓中小投資者莫名其妙地成為買(mǎi)單者。
所謂中國(guó)必須追隨華爾街金融創(chuàng)新的步伐,，實(shí)行資產(chǎn)證券化是行不通的,。資產(chǎn)證券化需要長(zhǎng)期的金融文化，嚴(yán)厲的失信制裁措施,，以及最終的法律救濟(jì)渠道,。而在我國(guó),，這些基本條件尚不具備。在資產(chǎn)錯(cuò)配的情況下,，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)越大,，資產(chǎn)配置的效率也就越低，甚至成為負(fù)效率,。在此輪股市震蕩中,，真正有資金可以在股市攪起波瀾的，先是民間資金,，而后是那些能夠獲得信貸與票據(jù)融資的大企業(yè),。希望國(guó)企此輪并購(gòu)重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能夠名符其實(shí),，這樣才能解決資本市場(chǎng)重要的估值瓶頸,。
幸運(yùn)的是，在外匯儲(chǔ)備上,，我國(guó)已經(jīng)找到了一條適宜之路,。在此輪全球金融危機(jī)中，中國(guó)的資源性企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張之舉十分顯眼——中鋁收購(gòu)力拓18%的股權(quán)交易如火如荼,；中國(guó)五礦以總價(jià)約17億美元收購(gòu)OZMinerals所有已發(fā)行股份,；2月17日晚，俄羅斯與中國(guó)簽署了俄方有史以來(lái)金額最大的能源協(xié)議,，俄羅斯的石油公司將用長(zhǎng)期原油供應(yīng)3億噸石油,，換取250億美元貸款；有關(guān)部門(mén)在研究從外匯儲(chǔ)備中提取一定比例設(shè)立海外能源勘探開(kāi)發(fā)專項(xiàng)基金,，用于支持石油企業(yè)獲取海外資源,。
這明顯的是國(guó)家外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略在發(fā)生新一輪調(diào)整。第一輪調(diào)整是通過(guò)建立中投公司作為主權(quán)基金,，進(jìn)行金融資產(chǎn)的投資,，到目前為止投資折戟沉沙；第二輪就是目前展開(kāi)的資源收購(gòu),，這些企業(yè)都獲得了銀行巨額貸款,，溢價(jià)收購(gòu)，志在必得,。雖然從目前來(lái)看,，中國(guó)收購(gòu)這些資源有溢價(jià)過(guò)高之嫌，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，處于工業(yè)化關(guān)鍵時(shí)期的中國(guó)，資源短缺是最嚴(yán)重的瓶頸之一,，目前的收購(gòu)是打通瓶頸的國(guó)家戰(zhàn)略,。
雖然經(jīng)濟(jì)陣痛將漫長(zhǎng)而持久,，但高效而獨(dú)立的游戲規(guī)則一旦建立，則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是可期之事,。資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則已經(jīng)被國(guó)企不良生態(tài)破壞嚴(yán)重,，金融市場(chǎng)理應(yīng)秉持獨(dú)立操守。高效與企業(yè)的高效是正循環(huán),，如果金融市場(chǎng)化,，則企業(yè)必定往市場(chǎng)化之路上前行。 |