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央行與銀監(jiān)會的調查,，對資金入市起到了扼制作用,。有關方面未雨綢繆是正確的,，我們應堅決避免銀行重蹈巨額壞賬覆轍，否則將是中國經濟不可承受之重,。
中國經濟好壞取決于生產效率能否提高。有助于提高效率,、提升誠信的辦法都可以嘗試,，金融機構的市場化改革應直擊本質，而舍棄旁支。
如果有確切的證據顯示,，中國企業(yè)的生產效率正在提高,，資源的大面積錯配得到糾正，即便歐洲,、日本市場再糟,，我們同樣能夠對中國經濟抱持樂觀的態(tài)度。如果我們只看到信貸的增長和積極財政政策的投放,，就無法持樂觀態(tài)度,，那只說明此前政府與民間的積蓄甚多，說明未來產生的信用風險規(guī)模,，而無法說明中國企業(yè)效率正在改善,。
中國經濟有兩大癥結亟需解決：一是資源的大規(guī)模錯配；二是企業(yè)效率的提高,。
信貸擴張最可怕的是信用風險的增加,。信貸市場在擠出中小企業(yè)和民間資本。從此輪信貸增長來看,，我國的資金主要流向了大國企,、大項目和票據融資，而票據融資主要也是大企業(yè),，具有國家信用擔保的大型企業(yè)是此輪擴張政策的獲利者,。對于工行所說的該行50%以上的資金流向中小企業(yè)，筆者持懷疑態(tài)度,。
銀監(jiān)會嚴密監(jiān)控壞賬是正確之舉,，這樣可以反逼銀行回歸市場的正確路徑。國企的國家信用擔保,，是產生上一輪中國大型金融機構壞賬的淵藪,，現在銀行有可能重蹈覆轍。信貸擴張是正確的,，否則大批金融機構可能在短期內發(fā)生問題,，但在新增貸款中，必須遵循市場化原則與風險可控原則,，使信貸資金才能配置到高效的企業(yè),，否則數年之后，我們將看到新舊壞賬同時發(fā)作的失控局面,。
政府有必要明確,，大型企業(yè)信貸剝離國家信用，同時對于大型項目進行嚴密監(jiān)控,，確保不再為行政性不良貸款買單,。不僅如此,，還應鼓勵允許各地中小金融機構與大型金融機構展開競爭，內部競爭保持市場活力,，是保證金融效率,、保證金融主導權不落于他人之手的惟一辦法。
筆者贊成中國大力發(fā)展債權市場,，因為清晰的債權債務關系,，適用于信用尚不發(fā)達的市場，也可以降低監(jiān)管的成本,。發(fā)展市場化的信貸市場,，使村鎮(zhèn)銀行、小額信貸公司起到源頭活水的作用,，如果用復雜的資產關系,，會讓中小投資者莫名其妙地成為買單者。
所謂中國必須追隨華爾街金融創(chuàng)新的步伐,，實行資產證券化是行不通的,。資產證券化需要長期的金融文化，嚴厲的失信制裁措施,，以及最終的法律救濟渠道,。而在我國，這些基本條件尚不具備,。在資產錯配的情況下,，資產證券化市場越大，資產配置的效率也就越低,，甚至成為負效率,。在此輪股市震蕩中，真正有資金可以在股市攪起波瀾的,，先是民間資金,，而后是那些能夠獲得信貸與票據融資的大企業(yè)。希望國企此輪并購重組,、注入優(yōu)質資產能夠名符其實，這樣才能解決資本市場重要的估值瓶頸,。
幸運的是,，在外匯儲備上，我國已經找到了一條適宜之路,。在此輪全球金融危機中,，中國的資源性企業(yè)逆勢擴張之舉十分顯眼——中鋁收購力拓18%的股權交易如火如荼；中國五礦以總價約17億美元收購OZMinerals所有已發(fā)行股份,；2月17日晚,，俄羅斯與中國簽署了俄方有史以來金額最大的能源協議,，俄羅斯的石油公司將用長期原油供應3億噸石油，換取250億美元貸款,；有關部門在研究從外匯儲備中提取一定比例設立海外能源勘探開發(fā)專項基金,，用于支持石油企業(yè)獲取海外資源。
這明顯的是國家外匯儲備戰(zhàn)略在發(fā)生新一輪調整,。第一輪調整是通過建立中投公司作為主權基金,，進行金融資產的投資，到目前為止投資折戟沉沙,；第二輪就是目前展開的資源收購,，這些企業(yè)都獲得了銀行巨額貸款，溢價收購,，志在必得,。雖然從目前來看，中國收購這些資源有溢價過高之嫌,，但從長遠來看,，處于工業(yè)化關鍵時期的中國，資源短缺是最嚴重的瓶頸之一,，目前的收購是打通瓶頸的國家戰(zhàn)略,。
雖然經濟陣痛將漫長而持久，但高效而獨立的游戲規(guī)則一旦建立,，則經濟復蘇是可期之事,。資本市場的游戲規(guī)則已經被國企不良生態(tài)破壞嚴重，金融市場理應秉持獨立操守,。高效與企業(yè)的高效是正循環(huán),，如果金融市場化，則企業(yè)必定往市場化之路上前行,。 |