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針對(duì)大小非解禁,，市場(chǎng)人士一直存在兩個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū),。
一是喋喋不休地統(tǒng)計(jì)本日、本周,、本月,、本年的解禁數(shù)量，誤導(dǎo)投資者,。將來(lái)會(huì)不會(huì)有人挖空心思地統(tǒng)計(jì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃期間的大小非解禁數(shù)量,，乃至本世紀(jì)頭二十年中剩余年份的大小非解禁數(shù)量，變本加厲地誤導(dǎo)投資者,？只能拭目以待,。
事實(shí)上，國(guó)有資本是大小非的最大持有人,。中共中央《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》強(qiáng)調(diào)：要“堅(jiān)持公有制的主體地位,，發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用�,！薄稇椃ā返诹鶙l規(guī)定：“中華人民共和國(guó)的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)制度的基礎(chǔ)是生產(chǎn)資料的社會(huì)主義公有制,，即全民所有制和勞動(dòng)群眾集體所有制�,！逼渌兄频慕�(jīng)濟(jì),，不可能在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主體地位，發(fā)揮主導(dǎo)作用,。要實(shí)現(xiàn)國(guó)務(wù)院國(guó)資委《關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》所說(shuō)的“發(fā)揮國(guó)有控股上市公司在資本市場(chǎng)中的導(dǎo)向性作用，促進(jìn)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期,、穩(wěn)定發(fā)展”,，事實(shí)上也離不開(kāi)國(guó)有資本對(duì)上市公司的整體控股。因此,，大小非解禁僅僅是理論上可以流通的數(shù)量,。而大小非是否實(shí)際流通，還要看它是否符合國(guó)家根本大法的要求,，是否符合黨中央的政策,，是否履行《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》等部門規(guī)章規(guī)定的程序。
二是提出形形色色的限制大小非解禁建議,，恨不能回到股權(quán)分置時(shí)期,。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士，總是呼吁監(jiān)管部門推出進(jìn)一步限制大小非解禁的措施,。這至少表明,，這些言論不夠?qū)I(yè)。從契約的要求看,，大小非解禁有約在先,。在沒(méi)有征得當(dāng)事人同意前,，不該新設(shè)附加條件。并且,，如果不希望大小非解禁,，也不應(yīng)該通過(guò)行政措施予以限制。筆者大膽想象：無(wú)限制條件的流通股東與有限制條件的流通股東樂(lè)意通過(guò)新的協(xié)商,，決定大小非是否或怎樣解禁,，倒是沒(méi)有什么法律障礙。但從大小非實(shí)際進(jìn)入流通的情形看,，這種變相回到股權(quán)分置時(shí)期的做法又不值得提倡,。這些建議不具有專業(yè)水平，反而容易影響投資者的判斷,。
視大小非解禁若洪水,，當(dāng)然事出有因。滬深股市處于股權(quán)分置狀態(tài)至少歷時(shí)15年,，不少市場(chǎng)參與主體,，早已習(xí)慣股權(quán)分置狀態(tài)下的行為。以股權(quán)分置狀態(tài)下的眼光看待大小非解禁,，難免有些異樣,。筆者這樣的判斷，有證據(jù)嗎,？有,。在境外市場(chǎng)，大小非解禁完全不足掛齒,。紅籌公司和建設(shè)銀行在香港市場(chǎng)全流通,，但中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油,、中銀香港,、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)海外發(fā)展等投資者從未終日懸著一顆心,，擔(dān)心持股基本不流通的第一大股東忽然大舉變現(xiàn),。建設(shè)銀行大小非中的國(guó)家電網(wǎng)公司、長(zhǎng)江電力已減持完畢,，而發(fā)起人之一的寶鋼集團(tuán)則繼續(xù)全部持有,，也不發(fā)布什么承諾自愿鎖定所持股份的公告。因?yàn)�,，在境外市�?chǎng),，所謂的大小非解禁，很可能像外星人語(yǔ)言,。
不可否認(rèn),，對(duì)于大小非解禁的高度戒備,，也有成本上的原因。一般說(shuō)來(lái),，發(fā)起人持股成本低,，首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)格高。盡管這是股市普遍存在的現(xiàn)象,，但滬深市場(chǎng)這一差距要比境外更大,。這就容易造成人們對(duì)大小非解禁預(yù)期的差異：境內(nèi)市場(chǎng)老琢磨大小非要開(kāi)溜，境外市場(chǎng)則不擔(dān)心發(fā)起人會(huì)腳底抹油,。因此,，一方面輿論應(yīng)倡導(dǎo)對(duì)大小非解禁的正確認(rèn)識(shí)，另一方面我們也需要采取相應(yīng)措施,，縮小發(fā)起人與社會(huì)公眾持股成本,。
在股票公開(kāi)發(fā)行問(wèn)題上，我們應(yīng)消弭法律互相抵觸的現(xiàn)象,。公司法第七十八條規(guī)定：“股份有限公司的設(shè)立,，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式�,！薄澳技O(shè)立,，是指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會(huì)公開(kāi)募集或者向特定對(duì)象募集而設(shè)立公司,�,！睂�(shí)際上，股份有限公司的設(shè)立根本無(wú)法通過(guò)向社會(huì)公開(kāi)募集而設(shè)立,。因?yàn)�,，證券法第十三條規(guī)定：“公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：……具有持續(xù)盈利能力,，財(cái)務(wù)狀況良好……最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為……”這就意味著,，公開(kāi)發(fā)行新股的公司,，至少要有三年履歷和已持續(xù)盈利的證據(jù)。這使得公司法關(guān)于募集設(shè)立的規(guī)定,，形同虛設(shè),。本來(lái)，在證券法生效前,，有募集設(shè)立上市公司的情形,，現(xiàn)在反而無(wú)法實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為,，修改證券法,，讓一部分公司采取公開(kāi)募集設(shè)立的方式發(fā)行上市或上柜股票,，應(yīng)是適合中國(guó)國(guó)情、縮小一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的手段之一,，也是解決源源不斷的大小非問(wèn)題的手段之一,，并且還可以推動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。 |