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國家外匯管理局近日向商業(yè)銀行下發(fā)通知，就外商投資企業(yè)資本金支付結(jié)匯的有關(guān)操作做出規(guī)范,。其中特別規(guī)定,，對于資本金結(jié)匯所得人民幣資金的用途，應(yīng)在政府審批部門批準(zhǔn)的范圍內(nèi)使用,；除另有規(guī)定,，不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。此外,，除外商投資房地產(chǎn)企業(yè)外,，外商投資企業(yè)不得以資本金結(jié)匯所得人民幣資金購買非自用境內(nèi)房地產(chǎn)。其針對熱錢通過FDI,、證券投資等資本賬戶渠道流入的防堵意圖十分明顯,。
據(jù)統(tǒng)計，2008年6月末,，國家外匯儲備余額高達(dá)1.8萬億美元,，同比增長35.73%。傳統(tǒng)上,，人們根據(jù)國際收支原理,，將一定時間內(nèi)經(jīng)常帳戶順差加上資本帳戶項(xiàng)下FDI、證券投資凈流入,，與外匯儲備增加額之間的差距看作熱錢,。但實(shí)際上，經(jīng)常帳戶和資本賬戶順差本身就包括了形形色色的熱錢,。在經(jīng)常賬戶方面,，通過貨物或服務(wù)貿(mào)易進(jìn)入中國的方式多種多樣，境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)既可以通過低報進(jìn)口,、高報出口的方式引入熱錢,，又可以通過預(yù)收貨款或延遲付款等方式將資金截留在國內(nèi)，還可以通過編制假合同來虛報貿(mào)易出口,；而在資本賬戶方面,，F(xiàn)DI、證券投資,、貿(mào)易信貸和貸款等均可能成為熱錢流入的渠道,，根據(jù)一項(xiàng)熱錢調(diào)查，超過52%的企業(yè)將FDI視為最易操作的熱錢轉(zhuǎn)移方式。
從越南的經(jīng)驗(yàn)來看,，正是由于資本賬戶管理過于放松,，熱錢長驅(qū)直入，導(dǎo)致越南通脹從2008年年初的6.6%竄升至8月的28.3%,，并使通脹表現(xiàn)出長期化和惡性化的趨勢,。僅今年上半年，越南吸引外國直接投資316億美元,，超出去年全年總額100多億美元,；與之相比，今年上半年中國實(shí)際使用外資亦不過524億美元,。對于越南這樣小型經(jīng)濟(jì)體而言,，短期內(nèi)過多的外資涌入無疑是難以承受的。由于其中相當(dāng)一部分屬于熱錢性質(zhì),，并集中流向了資本市場和房地產(chǎn)市場,。當(dāng)越南經(jīng)濟(jì)的基本面出現(xiàn)不良狀況——由于國際糧油價格引起上半年經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)擴(kuò)大——熱錢開始大量從越南股市出逃，導(dǎo)致物價飛漲,、樓市股市暴跌,，一度引起全球?qū)ζ淇赡艹霈F(xiàn)金融危機(jī)的擔(dān)憂。
因此,，外匯管理當(dāng)局從經(jīng)常賬戶和資本賬戶兩個渠道雙管齊下,，對于防止熱錢流入境內(nèi)，特別是流入虛擬經(jīng)濟(jì)部門和房地產(chǎn)市場,，將起到有效“防火墻”的作用,；同時又不傷及正常的貿(mào)易和投資行為。
以筆者之見,，當(dāng)前更突出的問題恐怕在于熱錢流出,。由于次貸危機(jī)影響持續(xù)擴(kuò)大，以雷曼兄弟為代表,，眾多投資銀行,、對沖基金等金融機(jī)構(gòu)陷入了流動性黑洞，因而急需將資金從新興市場抽回,。雖然中國不歡迎熱錢大規(guī)模流入,，但短期內(nèi)大量熱錢流出同樣將對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大沖擊，特別是可能造成股市和樓市的暴跌,。很顯然,，目前這一苗頭的確也已經(jīng)出現(xiàn)。自2008年6月以來,，M1和M2指標(biāo)均出現(xiàn)下降,，顯示熱錢加速流出,。隨著美元的持續(xù)走強(qiáng)，以及美國政府接管“兩房”利好消息對美國債市,、股市和樓市的提振,，美元資產(chǎn)吸引力將迅速恢復(fù)。最新修訂的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》已明確規(guī)定外匯管理當(dāng)局有權(quán)對資金流入流出進(jìn)行監(jiān)督檢查及具體管理職權(quán)和程序,。因此,，如何防范熱錢大規(guī)模流出將是下一步外匯管理工作細(xì)化的重點(diǎn),。
筆者想指出的一點(diǎn)是,，目前熱錢已非傳統(tǒng)上3個月流入流出的跨國套利資金的定義所能涵蓋，所謂投機(jī)和投資的分別也只在一念之間,，例如,，F(xiàn)DI投資收益可以繼續(xù)成為投資，也可轉(zhuǎn)為熱錢流出,。因此,，根本的解決辦法還在于，如何穩(wěn)定當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，同時加強(qiáng)外匯監(jiān)管,。 |