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證監(jiān)會(huì)最新出臺(tái)的七大利好消息中,，惟一實(shí)質(zhì)性利好是將分紅與再融資掛鉤,。
根據(jù)中國資本市場的誠信度,，要約束圈錢,、單向融資傾向，固化紅利政策是最好的辦法,。我們?cè)诠恼茪g呼,、靜候細(xì)則出臺(tái)的同時(shí),，還得本著幫助證監(jiān)會(huì),、為上市公司全體股東負(fù)責(zé)的態(tài)度,，追加兩條——上市公司首發(fā)時(shí)，必須將分紅比例寫進(jìn)公司章程,；從股改前延續(xù)而來的存量——1300多家上市公司，必須做出補(bǔ)充承諾,，將固定的分紅比例寫進(jìn)上市公司章程,，否則凍結(jié)上市公司大小非的解禁權(quán)。
反對(duì)將分紅與上市公司融資聯(lián)系在一起的人認(rèn)為，此舉是對(duì)于資本市場的反對(duì),，將阻礙市場效率,，這是胡說。
先看國外資本市場：道30上市公司的市息率在2.5%到3.5%之間,，他們以分紅,、派息的辦法，顯示自己對(duì)投資者的信托責(zé)任——季報(bào)出臺(tái)后固定分紅,，分紅比例隨季報(bào)業(yè)績上漲,，只要季報(bào)業(yè)績不到破產(chǎn)地步，仍然執(zhí)行原分紅水平,，所謂上不封頂,，下面有底。
以著名的花旗集團(tuán)為例,，1991年遭遇美國經(jīng)濟(jì)衰退,，公司資本金不足，引入投資大王沙特的薩義德王子作為財(cái)務(wù)投資者化解危機(jī),，令人吃驚的是,，為了保證信用，繼續(xù)按照原分紅政策向投資者分紅,。
再看中國歷史上的資本市場,。筆者在
《清末股份公司為什么必須分紅》一文中論證了分紅在低信用市場中的必要性。在中國第一批股份制企業(yè)發(fā)行的股票中,，全都明確規(guī)定了利息率,，而且絕大部分是不管企業(yè)效益如何都必須發(fā)給的“官利一分”。最早的招股企業(yè)輪船招商局的股息是“每年壹分生息”,，湖北礦務(wù)總局是“按年八厘起息”,。在上世紀(jì)三四十年代股份制企業(yè)的規(guī)章制度中，相當(dāng)部分企業(yè)仍然有這樣的規(guī)定,，只不過將“官利”,、“馀利”改稱“股息”和“紅利”。
清末股份制企業(yè)不得不分紅：一是信用文化根基尚淺,，企業(yè)不承諾分紅,，沒有人愿意貿(mào)然投資；二是對(duì)普通股東被剝奪的權(quán)利的補(bǔ)償,。清末主要股份制公司是一些官辦或者官督商辦企業(yè),，普通股東的產(chǎn)權(quán)、管理權(quán)被官方硬生生剝奪,。為補(bǔ)償對(duì)股東權(quán)利的剝奪,，必須以固定分紅的形式加以彌補(bǔ),。
周洛華先生最近一直“吁請(qǐng)制度救市”，建議“證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)公司通過發(fā)行公司債去融資,，而且不鼓勵(lì)發(fā)行分離式可轉(zhuǎn)債,，發(fā)行利率不得高于過去一年公司對(duì)股東現(xiàn)金回報(bào)率的100％。比如：公司去年分紅1元,，董事會(huì)決議發(fā)行公司債前十日股價(jià)平均在20元,，則股息率為5%，公司發(fā)行債券(資訊,行情)的利率不得高于10％,，且債券存續(xù)期內(nèi)向股東派息率不得低于發(fā)行公司債之前的水平”,，“對(duì)于首發(fā)上市的企業(yè)要求其明確規(guī)定紅利政策，否則不予審核”,。實(shí)行這些政策的目的在于,，用外在的剛性約束，實(shí)現(xiàn)“需要融資的企業(yè)上市”到“回報(bào)股民的企業(yè)上市”這一歷史性的轉(zhuǎn)變,。
上市企業(yè)完成融資企業(yè)向回報(bào)股民企業(yè)的歷史性變革的過程,，也是中國資本市場從圈錢市場的向投資市場轉(zhuǎn)變的歷史性過程。有關(guān)方面遲遲不拿出具體方案,，顯然對(duì)于上市公司融資急功近利的考慮超過了對(duì)資本市場長期健康發(fā)展的考慮,。目前，急功近利已經(jīng)走到死胡同,，從股改前的“一提國有股減持就狂瀉”發(fā)展到現(xiàn)在的“一提大小非減持就狂瀉”,，可謂雙輸局面。實(shí)行二次股改,，以分紅,、回報(bào)為具體指標(biāo)，約束融資欲望,，使具有信托責(zé)任的上市公司取得優(yōu)先融資權(quán),，才是根本之道。
至于具體的技術(shù)問題,，股改之時(shí)兩個(gè)著名的案例可供借鑒,。當(dāng)時(shí)寶鋼承諾在股改通過之后3年內(nèi)實(shí)行固定的分紅政策，無論寶鋼業(yè)績?nèi)绾�,，向投資者分發(fā)每股3毛的紅利,。這么好的樣本，為何只有在股改時(shí)有求于普通投資者時(shí)才能出現(xiàn),？股改后理該延續(xù)這一好傳統(tǒng),。即便做不到寶鋼模式，我們也應(yīng)該向粵電力模式靠攏,，當(dāng)時(shí)粵電力提出,，將可分配利潤的50%作為紅利分配給投資者,。
股改時(shí)能夠做的，獲得流通權(quán)之后就將紅利政策束之高閣,？股改時(shí)要保護(hù)中小投資者利益，股改后就不需要了,？這是無論如何也說不過去的,。紅利政策不僅不能消失，反而應(yīng)該固化,，通過二次股改的方式,，在公司法、證券法的基礎(chǔ)上體現(xiàn)國九條對(duì)保護(hù)中小投資者利益的要求,，直至真正實(shí)現(xiàn)中國資本市場上的大小非和中小股東之間的利益一致,，用提升公司投資價(jià)值的辦法應(yīng)對(duì)大小非減持的壓力。
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