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面對日益加劇的通脹形勢及經(jīng)濟陷入衰退的可能性，歐洲央行與美聯(lián)儲的選擇卻背道而馳,。繼7月3日特里謝宣布歐元加息25個基點之后,，8日伯南克即表示，美聯(lián)儲將延展對華爾街金融機構(gòu)的緊急融資至2009年,。上述分歧表明,，歐洲央行對通脹已忍無可忍，而美聯(lián)儲則擔憂經(jīng)濟持續(xù)萎靡,。
此前,，市場曾普遍預(yù)期,，6月份歐元區(qū)CPI會增至4％附近，加息明顯是為了規(guī)避可能的負利率,。美國勞工部最新公布的6月份失業(yè)數(shù)據(jù)為5.5％,，為22年以來最高點，經(jīng)濟增長前景并不樂觀,。很明顯,，二者的選擇均不無道理。
如此鮮明的貨幣政策取向,，中國央行將何去何從,？筆者更偏向于美聯(lián)儲力保經(jīng)濟增長的做法。首先,，通脹壓力已有所緩解,。繼5月份CPI年內(nèi)首次回落以來，預(yù)計6月份CPI將繼續(xù)走低,，高盛認為會降至7.1％,。7月2日，外管局,、商務(wù)部,、海關(guān)總署聯(lián)合頒布實施《出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》，標志著對熱錢流入正式宣戰(zhàn),。成本型通脹方面,，隨著原油期貨價格的見頂回落，壓力也會逐漸減小,，通脹極有可能在下半年形成趨勢性回落。
其次,，經(jīng)濟增長面臨較多的不確定性,。第一，油價顯著回落預(yù)示著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟增長放緩可能性加大,。油價見頂回落既有歐元加息導(dǎo)致的投機資金撤離,，也有預(yù)期經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致的有效需求下降。一旦世界經(jīng)濟陷入衰退,，中國經(jīng)濟自然也難以獨善其身,。
第二，經(jīng)濟增長動力有所削弱,。眾所周知,，近年來中國經(jīng)濟的高速增長依賴的是投資、凈出口和消費三架馬車,。其中,，投資以政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)建設(shè)投資為主,。央行采取緊縮貨幣政策以來，房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈趨緊,，下半年如未得到有效改善,，房地產(chǎn)投資勢必會放緩。凈出口方面,，由于次貸危機引發(fā)的外部需求下降,，及人民幣大幅升值、CPI持續(xù)高企導(dǎo)致的價格競爭力下降,，對美國的出口已出現(xiàn)放緩,。消費則由于居民通脹預(yù)期加劇，股市,、樓市深幅調(diào)整,，大量資金趴在銀行。前5月,，銀行新增存款就高達4.17萬億元,，居民邊際消費傾向開始下降。
第三,，企業(yè)盈利預(yù)期已開始惡化,。受制于不斷高企的PPI及勞動力成本上漲，以及因價格管制而無法轉(zhuǎn)嫁的生產(chǎn)成本上升,，企業(yè)的盈利空間明顯收窄,。二季度企業(yè)家信心指數(shù)為134.8點，分別較一季度及上年同期回落5.8和8.3點,，房地產(chǎn)行業(yè)信心指數(shù)更是低至118.4點,，表明市場對增長前景普遍看淡。
最后,，過度緊縮有可能引發(fā)經(jīng)濟硬著陸,。中國經(jīng)濟經(jīng)歷了多年低通脹、高增長,，基本步入了良性發(fā)展的軌道,。如果因抑制通脹，而采取了過度的緊縮政策,，導(dǎo)致經(jīng)濟增長出現(xiàn)硬著陸,，那么我們將得不償失，付出慘痛代價,。同時,，本輪通脹并非中國獨有的現(xiàn)象，而是屬于世界范圍的通脹周期,，中國不可能率先完成抑制通脹的目標,。
中國經(jīng)濟多年積累的高速增長動能,，本身就能夠承受更高的通脹水平。歐元區(qū)普遍2％左右的經(jīng)濟增長速度,，對于4％的CPI已不堪重負,。我國每年接近10％的經(jīng)濟增長，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢,？況且,，我國經(jīng)濟實力已顯著增強，預(yù)計2008年GDP規(guī)�,？蛇_28萬億元,，演化為惡性通脹的可能性更是微乎其微。
很顯然,，管理層已關(guān)注到了經(jīng)濟增長下滑的風險,。近期，國務(wù)院高層頻頻考察長三角民營經(jīng)濟發(fā)展,，為宏觀調(diào)控把脈,，就已表明管理層的態(tài)度已有所轉(zhuǎn)變。萬科,、保利相繼獲準發(fā)行公司債,，也暗示了監(jiān)管層為房地產(chǎn)行業(yè)松綁的意圖。種種跡象表明,，管理層并不希望看到經(jīng)濟增長出現(xiàn)較大幅度的回落,。因此，央行更應(yīng)該把貨幣政策的重心,，轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟增長,，加息的爭論可以暫時休矣。 |