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面對(duì)日益加劇的通脹形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性,，歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)的選擇卻背道而馳,。繼7月3日特里謝宣布?xì)W元加息25個(gè)基點(diǎn)之后,，8日伯南克即表示,，美聯(lián)儲(chǔ)將延展對(duì)華爾街金融機(jī)構(gòu)的緊急融資至2009年。上述分歧表明,，歐洲央行對(duì)通脹已忍無(wú)可忍,，而美聯(lián)儲(chǔ)則擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡。
此前,，市場(chǎng)曾普遍預(yù)期,，6月份歐元區(qū)CPI會(huì)增至4％附近，加息明顯是為了規(guī)避可能的負(fù)利率,。美國(guó)勞工部最新公布的6月份失業(yè)數(shù)據(jù)為5.5％，為22年以來(lái)最高點(diǎn),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀,。很明顯，二者的選擇均不無(wú)道理,。
如此鮮明的貨幣政策取向,，中國(guó)央行將何去何從？筆者更偏向于美聯(lián)儲(chǔ)力保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法,。首先,，通脹壓力已有所緩解,。繼5月份CPI年內(nèi)首次回落以來(lái)，預(yù)計(jì)6月份CPI將繼續(xù)走低,，高盛認(rèn)為會(huì)降至7.1％,。7月2日，外管局,、商務(wù)部,、海關(guān)總署聯(lián)合頒布實(shí)施《出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》，標(biāo)志著對(duì)熱錢(qián)流入正式宣戰(zhàn),。成本型通脹方面,，隨著原油期貨價(jià)格的見(jiàn)頂回落，壓力也會(huì)逐漸減小,，通脹極有可能在下半年形成趨勢(shì)性回落,。
其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較多的不確定性,。第一,，油價(jià)顯著回落預(yù)示著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能性加大。油價(jià)見(jiàn)頂回落既有歐元加息導(dǎo)致的投機(jī)資金撤離,，也有預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致的有效需求下降,。一旦世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自然也難以獨(dú)善其身,。
第二,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力有所削弱。眾所周知,，近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)依賴(lài)的是投資,、凈出口和消費(fèi)三架馬車(chē)。其中,，投資以政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)建設(shè)投資為主,。央行采取緊縮貨幣政策以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈趨緊,，下半年如未得到有效改善,，房地產(chǎn)投資勢(shì)必會(huì)放緩。凈出口方面,，由于次貸危機(jī)引發(fā)的外部需求下降,，及人民幣大幅升值、CPI持續(xù)高企導(dǎo)致的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降,，對(duì)美國(guó)的出口已出現(xiàn)放緩,。消費(fèi)則由于居民通脹預(yù)期加劇，股市、樓市深幅調(diào)整,，大量資金趴在銀行,。前5月，銀行新增存款就高達(dá)4.17萬(wàn)億元,，居民邊際消費(fèi)傾向開(kāi)始下降,。
第三，企業(yè)盈利預(yù)期已開(kāi)始惡化,。受制于不斷高企的PPI及勞動(dòng)力成本上漲,，以及因價(jià)格管制而無(wú)法轉(zhuǎn)嫁的生產(chǎn)成本上升，企業(yè)的盈利空間明顯收窄,。二季度企業(yè)家信心指數(shù)為134.8點(diǎn),，分別較一季度及上年同期回落5.8和8.3點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)信心指數(shù)更是低至118.4點(diǎn),，表明市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)前景普遍看淡,。
最后，過(guò)度緊縮有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了多年低通脹,、高增長(zhǎng)，基本步入了良性發(fā)展的軌道,。如果因抑制通脹,，而采取了過(guò)度的緊縮政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)硬著陸,，那么我們將得不償失,，付出慘痛代價(jià)。同時(shí),，本輪通脹并非中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象,，而是屬于世界范圍的通脹周期，中國(guó)不可能率先完成抑制通脹的目標(biāo),。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年積累的高速增長(zhǎng)動(dòng)能,，本身就能夠承受更高的通脹水平。歐元區(qū)普遍2％左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,，對(duì)于4％的CPI已不堪重負(fù),。我國(guó)每年接近10％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢,？況且,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力已顯著增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2008年GDP規(guī)�,？蛇_(dá)28萬(wàn)億元，演化為惡性通脹的可能性更是微乎其微。
很顯然,，管理層已關(guān)注到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的風(fēng)險(xiǎn),。近期，國(guó)務(wù)院高層頻頻考察長(zhǎng)三角民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，為宏觀調(diào)控把脈,，就已表明管理層的態(tài)度已有所轉(zhuǎn)變。萬(wàn)科,、保利相繼獲準(zhǔn)發(fā)行公司債,，也暗示了監(jiān)管層為房地產(chǎn)行業(yè)松綁的意圖。種種跡象表明,，管理層并不希望看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)較大幅度的回落,。因此，央行更應(yīng)該把貨幣政策的重心,，轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，加息的爭(zhēng)論可以暫時(shí)休矣。 |