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汶川大地震中堰塞湖的危險(xiǎn)為大家所熟知,。目前我國“利率倒掛”、“成品油價(jià)格倒掛”和“糧食價(jià)格倒掛”形成了中外利率和價(jià)格的落差,，構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)的堰塞湖,。筆者把中國經(jīng)濟(jì)的“堰塞湖”分為兩種。
一是金融市場上的“堰塞湖”,。中美利率倒掛和人民幣升值導(dǎo)致投機(jī)資本在中國能夠獲得更高的收益,。如果考慮我國的實(shí)際情況（不考慮交易成本），國外投機(jī)資本投資在國內(nèi)的收益率為人民幣利率加上美元對人民幣貶值的幅度,，它包括利息收益和人民幣升值后貨幣的匯兌收益,；投資在國外的收益率為美國的利率。因此當(dāng)人民幣利率加上美元對人民幣貶值的幅度等于或小于美元的利率,，則投機(jī)資本流入不會獲得利潤,。只有當(dāng)人民幣利率加上美元對人民幣貶值的幅度大于美元的利率，則投機(jī)資本在國內(nèi)投資的收益要比在國外投資的收益大,，投機(jī)資本流入會獲得更高的收益,。
從人民幣和美元的基準(zhǔn)利率，以及人民幣升值的趨勢來看,，熱錢流入能夠獲得較高的收益,。
在我國，投機(jī)資本既有套利又有套匯的機(jī)會，因?yàn)槿嗣駧爬屎兔涝獙θ嗣駧诺馁H值幅度都大于美元的利率�,，F(xiàn)在人民幣一年期的利率為4.14%,，聯(lián)邦基金利率為2%，從人民幣升值的速度來看,，通常預(yù)測一年可能達(dá)到10%,，則美元對人民幣的貶值幅度要超過10%，因此投機(jī)資本在中國的收益率要大于4.14%+10%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2%,，差幅要大于12.14%，也就是說,，投機(jī)資本在中國待一年,，收益率要高于14.14%，比在美國投資的收益率要高,，差幅超過12.14%,。因此可以看出投機(jī)資本流入，即使什么也不做,，超額利潤率也是相當(dāng)高的,。也就是說投機(jī)資本在我國能夠獲得的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于能夠在美國獲得的收益率,，國內(nèi)外收益率的落差非常大,。
二是商品市場上的堰塞湖。成品油價(jià)格倒掛導(dǎo)致成品油市場的不穩(wěn)定,，國內(nèi)成品油需求大幅度上升,，引發(fā)國內(nèi)油荒和排隊(duì)加油的現(xiàn)象。我國原油的價(jià)格基本上和國際價(jià)格接軌,，但是成品油價(jià)格和國外有一定的落差,。國內(nèi)外成品油價(jià)格倒掛導(dǎo)致成品油企業(yè)囤積，惜售,，限量供應(yīng)等,，在利益的驅(qū)使下，成品油走私也有加劇的趨勢,。因此國家發(fā)展和改革委員會19日宣布將汽油,、柴油價(jià)格每噸提高1000元，航空煤油價(jià)格每噸提高1500元,。盡管如此中石化和中石油相關(guān)負(fù)責(zé)人仍認(rèn)為國內(nèi)油價(jià)與國際油價(jià)倒掛嚴(yán)重，之間仍存在4500元左右的價(jià)差,，這意味著,，目前國內(nèi)成品油價(jià)格與國際市場價(jià)格相比每升仍有3－4元價(jià)差，也就是說國際上的成品油價(jià)格按照國內(nèi)人民幣匯率換算過來仍有3－4元差額。
糧食價(jià)格倒掛也是一個影響中國經(jīng)濟(jì)的重要因素,。最近國際糧食價(jià)格不斷上漲,，國內(nèi)糧食價(jià)格低于世界糧食價(jià)格，如國內(nèi)大米價(jià)格和國外大米價(jià)格甚至相差到4至5倍,。在我國,，糧食供需基本上能夠達(dá)到平衡，但不能忽視國內(nèi)外糧食價(jià)格的倒掛現(xiàn)象,，國內(nèi)糧食價(jià)格倒掛導(dǎo)致糧食走私抬頭,，在我國廣東、云南和新疆等邊關(guān)都有走私糧食的現(xiàn)象,，甚至有愈演愈烈的趨勢,。
怎樣化解我國經(jīng)濟(jì)“堰塞湖”的風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為可通過以下幾個“導(dǎo)流渠”解決問題：
一是控制人民幣升值的步伐,。目前對于投機(jī)資本而言,，既能夠套利，又能夠套匯,，盡管中美利差倒掛,，但是央行今年很少使用利率工具，利差擴(kuò)大的空間有限,，投機(jī)資本更看重的是人民幣升值的趨勢,，預(yù)期人民幣升值的幅度越大，投機(jī)資本的獲利也就越高,，控制人民幣升值的節(jié)奏將有利于控制投機(jī)資本迅速獲利,，增加其時間成本。
二是央行應(yīng)該謹(jǐn)慎使用利率工具,。在人民幣升值的條件下,，利率提高會導(dǎo)致中美利率進(jìn)一步倒掛，必然會進(jìn)一步刺激投機(jī)資本流入,，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外不均衡,。因此目前從緊的貨幣政策數(shù)量型工具仍然優(yōu)于價(jià)格型工具。
三是提高成品油價(jià)格,，理順國內(nèi)成品油價(jià)格,。通過提高價(jià)格，使成品油價(jià)格真正反映煉油企業(yè)的生產(chǎn)成本,，消除價(jià)格倒掛,，減少財(cái)政補(bǔ)貼，讓市場來調(diào)節(jié),，這有利于促進(jìn)用油企業(yè)節(jié)能,，也有利于增加供給，遏制投機(jī)。
四是把對糧農(nóng)補(bǔ)貼轉(zhuǎn)變?yōu)樘岣呒Z食價(jià)格,。我國糧食價(jià)格較低也反映了國家對糧農(nóng)的大量補(bǔ)貼,，這些補(bǔ)貼維持了農(nóng)民的收入和相對較低的糧食價(jià)格。為了促進(jìn)糧食生產(chǎn)的發(fā)展,，應(yīng)該發(fā)揮市場機(jī)制的作用,，通過價(jià)格提高來增加農(nóng)民收入和激勵農(nóng)民種糧的積極性，進(jìn)一步穩(wěn)定糧食生產(chǎn),。
總之,，在目前國內(nèi)通貨膨脹壓力較大的情況下，怎樣進(jìn)行價(jià)格體制改革和價(jià)格體系調(diào)整是一項(xiàng)艱巨的任務(wù),，價(jià)格調(diào)整的步伐,、幅度、時機(jī)的把握都是對政策制定者智慧的考驗(yàn),。
（作者為復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授） |