朝三暮四,，還是朝四暮三,？表面看來變化很大，實質(zhì)沒有任何改變,。
上證所5月28日出臺的
《大宗交易系統(tǒng)專場業(yè)務(wù)辦理指南(試行)》,，其本質(zhì)就是一場朝三暮四的游戲,。
大宗交易的短期好處很明顯，不會對二級市場的價格形成沖擊,。因為申報受理時間為每個交易日15:00-15:30,，申報價格在當日競價時間內(nèi)已成交的最高和最低成交價格之間確定。大宗交易方便戰(zhàn)略投資,，投資者可以通過批發(fā)價和傭金折扣獲得實惠,。大宗交易類似于我國特有的做市商制度，對于建立批發(fā)市場,、提高要約收購的市場效率有好處,，也使交易信息更加透明。
但大宗交易無法從根本上緩解大小非解禁壓力,。新規(guī)的目的是為了活躍大宗交易市場,，增加合格投資者，降低合格交易者的門檻,，改大宗交易“一對一”為“多對多”,。但是，不管是“一對一”交易，還是“多對多”交易,，大宗交易市場再活躍,，也不能改變?nèi)缦率聦崳赐ㄟ^大宗交易獲得大筆股權(quán)的投資者最終還是會通過二級市場實現(xiàn)利益最大化,。不管中間利益怎么分配,，利益鏈條上增加了多少受益者或者風(fēng)險共擔者，二級市場的投資者還是最后的扛鼎者,。大宗交易平臺的惟一作用，是延遲二級市場承壓的時間,，而不會徹底消除二級市場的壓力,。上證所新規(guī)沒有從源頭上解決問題。并且,，中間交易成本越高,，在二級市場的獲利要求也就越高。
從監(jiān)管層到交易所,，本應(yīng)該成為資本市場的定海神針,，現(xiàn)在卻像修補匠，既害怕?lián)戏雌跫s,、反市場化的罪名,，又意識到大小非解禁對于二級市場的沖擊將如洪水沖堤，不得不防——理論上曖昧不清的后果,，是行動上的動輒得咎,。監(jiān)管層根據(jù)市場情況一步步調(diào)整，如同在鋼絲上舞蹈,，用力甚勤而收效不大,。
一個新的名詞“過橋減持”，顯示大宗交易市場“股托”出現(xiàn),，將新規(guī)的尷尬表露無遺,。證監(jiān)會規(guī)范大小非減持新規(guī)頒布以來，滬深兩市合計共發(fā)生大宗交易78次,，成交量合計12734.6萬股,，成交金額23.432億元。工商銀行(5.92,0.01,0.17%,吧),、中國人壽(30.02,0.23,0.77%,吧),、中國神華(49.95,0.82,1.67%,吧)等“新老劃斷”后IPO上市的大盤藍籌股，大宗交易也十分活躍,。工行,、平安等9家實際成交，中石化、招行等4家亦有買入意向單,。無論藍籌股還是中小板上市公司,，都成為“股托”的消費者。得到好處的是交易撮合者等中介機構(gòu),，各類券商成為最大受益者,。其他機構(gòu)還包括保證金的托管方，下限100萬的保證金絕對不是小數(shù)目,，這些保證金在短期拆借市場可以大獲其利,。
中國的資本市場需要形成對大是大非問題的共識，而不是以政策試錯的方式進行成本極高的市場矯正,。大宗交易市場有好處,，但無法解決大小非難題。要從源頭上解決解禁問題,，只有以下辦法,。
一、管理層出臺一攬子方案,，明確宣布大宗交易作為戰(zhàn)略與財務(wù)投資者的平臺,，是一個特設(shè)的批發(fā)市場，批發(fā)市場有自己的定價方式與市場規(guī)則,，將批發(fā)市場與零售市場徹底隔絕,。
二、通過人大討論建立修正案,，將最大部分限售股國有控股部分的70%以股權(quán)的方式分發(fā)給所有國民,，剩下的30%作為黃金股，明確宣布不能在二級市場有超過一般股東權(quán)利的否決權(quán),。從根本上改變國有股的性質(zhì),，國有股不是二級市場的爭利者，而是國企上市公司紅利的分享者與上市公司的監(jiān)管者,。如此國有股股東有了長期的信托責(zé)任,，分享紅利可以使他們更多地關(guān)注上市公司的基本面，而不會把主要精力放在二級市場的高拋低吸上,。
三,、出臺正面的激勵制度，鼓勵戰(zhàn)略性股東長期投資,，使具有信托責(zé)任的企業(yè)家而不是投機者控股上市公司,。
上證所之所以出臺新規(guī)，既有減輕大小非解禁的壓力的考慮,，恐怕也有一攬子做大批發(fā)市場,，在一級市場與二級市場建立防火墻的考慮,，對后一目的有關(guān)方面不便明言，只能步步推進,。大家心照不宣摸索前進的結(jié)果是,，大小非股東噤若寒蟬，使用過橋減持法越來越多,。這不能視為管理層與交易所的新規(guī)已經(jīng)發(fā)揮了作用,，恰恰相反，目前語焉不詳?shù)男乱?guī)使有關(guān)投資者的行為越來越投機,，投機的隱蔽性越來越強,。
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