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在七國集團(G7)財長和央行行長聚會熱議匯率之際,，摩根士丹利全球首席經(jīng)濟學(xué)家羅奇上周發(fā)表研究報告指出，匯率絕非當(dāng)前全球失衡的“靈丹妙藥”，真正的問題在于投資與儲蓄之間的失衡,。他表示,，過分糾纏于匯率問題，無益于各國采取有效的結(jié)構(gòu)改革措施來應(yīng)對全球化帶來的競爭挑戰(zhàn),。
在剛剛結(jié)束的為期兩天的埃森會議上,，美國主導(dǎo)的G7再度明確點名提到中國的匯率問題，并要求中國的“有效匯率”作出調(diào)整,。不過,，會前德國等歐洲國家強烈抗議的日元貶值問題，并未被寫入會后的公報,。
美貿(mào)易失衡源自儲蓄不足
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羅奇：匯率絕非解決當(dāng)前全球失衡的“靈丹妙藥”,。史麗 資料圖
| 具體到美國的情況，羅奇指出,，巨大的雙邊貿(mào)易失衡只是反映了一個更深層次的問題,，即國內(nèi)儲蓄的嚴(yán)重不足。在過去3年中,，美國的國民凈儲蓄率已降至1％左右的歷史最低點,。
他分析說，美國的政治體制決定了政府必須確保經(jīng)濟維持快速增長,，而儲蓄不足又必然導(dǎo)致美國具有一種要求貿(mào)易赤字的內(nèi)在傾向性,。在這種情況下，要確保經(jīng)濟繼續(xù)較快增長,，美國除了從外部“進口”別國多余的儲蓄外,，別無選擇。而要獲得外部儲蓄的唯一途徑就是允許存在巨大的經(jīng)常賬和貿(mào)易赤字,。而擁有高額國民儲蓄和大量價廉物美貨源的中國,，很自然成為滿足美國這種需求的第一選擇。
不過,，羅奇強調(diào)：“我認為人民幣升值不會使得美國人增加儲蓄,。”他表示,，如果美國當(dāng)局堅持尋求這樣的“藥方”,，其最好結(jié)果充其量也不過是將對美國的那部分貿(mào)易赤字，轉(zhuǎn)移到其他地區(qū),，并且很可能是一個生產(chǎn)成本更高的國家,，而這種效應(yīng)跟在美國國內(nèi)提高稅收的效果完全一樣。
要解決問題美元必須暴貶
羅奇表示,，美國主張的“人民幣療法”還有一個問題需要引起關(guān)注,。美國的貿(mào)易問題是進口過剩的問題,，而不是出口不足。截至2006年第四季度,，美國的商品進口較出口多出了73％。羅奇指出,，進口飆升更多是美國所處在的國內(nèi)消費過剩特殊時期的產(chǎn)物,，在過去5年間，美國的消費開支占GDP的份額達到70％,，較1975年到2000年間的均值65％還要高,。但要注意的是，在美國當(dāng)前的經(jīng)濟階段,，工資收入增長格外疲軟,，因此，實際上美國人的瘋狂消費都是基于資產(chǎn)升值所帶來的“財富效應(yīng)”,。
“無論如何,，我認為人民幣對美元的升值都不會緩解這種失衡�,！绷_奇說,。他進一步指出，要解決基于財富效應(yīng)的過度消費問題,，最好的方法就是通過資本市場自身進行調(diào)整,，而這一過程似乎已經(jīng)開始，就好比美國房地產(chǎn)市場泡沫破裂,。退一步說,，考慮到美國的進口和出口間如此大的差距，要通過匯率調(diào)整徹底解決,，必須是美元巨幅貶值,，而這不管對于中國，還是歐洲,、日本以及美國的其他亞洲貿(mào)易伙伴,，都是無法接受的。
日元重估解決不了歐洲問題
對歐洲來說,，針對日元貶值的抱怨則略有不同,。近年來，歐元對日元的交叉匯率大幅上升,，屢創(chuàng)歷史新高,。對于仍缺乏足夠強大內(nèi)需支持的歐洲經(jīng)濟來說，任何因匯率問題引發(fā)的外部需求下降都是很可怕的事情,。特別要考慮到,，歐元區(qū)經(jīng)濟在去年盡管實現(xiàn)了2.7％的實際GDP增長,，但區(qū)內(nèi)的失業(yè)率仍居高不下。所以,，相比有著穩(wěn)健國內(nèi)消費做“靠山”的美國來說,，歐元區(qū)國家對于日元的持續(xù)疲軟自然不能容忍。
不過,，羅奇認為,，指望通過日元重估也不能解決歐元區(qū)的問題�,！皻W洲對于日元低估的抱怨有些過頭了,。從很大程度上講，這是因為日本還遠非歐洲的一個主要貿(mào)易伙伴,�,！彼f。截至去年第三季度,，歐洲對日本的出口僅占該地區(qū)總出口的2.5％,，遠不及美國的14％、歐佩克國家的5.3％,、中國的3.9％以及拉丁美洲的3.9％,。進口亦然。日本對歐洲的出口僅占歐洲進口總額的4％,，而美國為9％,，歐佩克國家為8.9％，中國則為10％,，拉丁美洲也達到4.7％,。
羅奇承認，歐元的確因為近期日元持續(xù)下跌而承受了最大的升值壓力,。但鑒于日本占總個歐洲相對較小的貿(mào)易份額,，日元的升值不大可能對歐洲經(jīng)濟增長帶來實質(zhì)性的影響。羅奇引用摩根士丹利歐洲經(jīng)濟學(xué)家埃里克?錢尼的研究成果稱,，即便日元升值20％,，其對歐洲經(jīng)濟增長的正面貢獻也不過0.2％。 |