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在七國(guó)集團(tuán)(G7)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)聚會(huì)熱議匯率之際,，摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇上周發(fā)表研究報(bào)告指出，匯率絕非當(dāng)前全球失衡的“靈丹妙藥”,，真正的問(wèn)題在于投資與儲(chǔ)蓄之間的失衡,。他表示，過(guò)分糾纏于匯率問(wèn)題,，無(wú)益于各國(guó)采取有效的結(jié)構(gòu)改革措施來(lái)應(yīng)對(duì)全球化帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn),。
在剛剛結(jié)束的為期兩天的埃森會(huì)議上，美國(guó)主導(dǎo)的G7再度明確點(diǎn)名提到中國(guó)的匯率問(wèn)題,，并要求中國(guó)的“有效匯率”作出調(diào)整,。不過(guò),，會(huì)前德國(guó)等歐洲國(guó)家強(qiáng)烈抗議的日元貶值問(wèn)題，并未被寫(xiě)入會(huì)后的公報(bào),。
美貿(mào)易失衡源自?xún)?chǔ)蓄不足
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羅奇：匯率絕非解決當(dāng)前全球失衡的“靈丹妙藥”,。史麗 資料圖
| 具體到美國(guó)的情況,，羅奇指出,，巨大的雙邊貿(mào)易失衡只是反映了一個(gè)更深層次的問(wèn)題，即國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的嚴(yán)重不足,。在過(guò)去3年中,，美國(guó)的國(guó)民凈儲(chǔ)蓄率已降至1％左右的歷史最低點(diǎn)。
他分析說(shuō),，美國(guó)的政治體制決定了政府必須確保經(jīng)濟(jì)維持快速增長(zhǎng),，而儲(chǔ)蓄不足又必然導(dǎo)致美國(guó)具有一種要求貿(mào)易赤字的內(nèi)在傾向性。在這種情況下,，要確保經(jīng)濟(jì)繼續(xù)較快增長(zhǎng),，美國(guó)除了從外部“進(jìn)口”別國(guó)多余的儲(chǔ)蓄外，別無(wú)選擇,。而要獲得外部?jī)?chǔ)蓄的唯一途徑就是允許存在巨大的經(jīng)常賬和貿(mào)易赤字,。而擁有高額國(guó)民儲(chǔ)蓄和大量?jī)r(jià)廉物美貨源的中國(guó)，很自然成為滿(mǎn)足美國(guó)這種需求的第一選擇,。
不過(guò),，羅奇強(qiáng)調(diào)：“我認(rèn)為人民幣升值不會(huì)使得美國(guó)人增加儲(chǔ)蓄�,！彼硎�,，如果美國(guó)當(dāng)局堅(jiān)持尋求這樣的“藥方”，其最好結(jié)果充其量也不過(guò)是將對(duì)美國(guó)的那部分貿(mào)易赤字,，轉(zhuǎn)移到其他地區(qū),，并且很可能是一個(gè)生產(chǎn)成本更高的國(guó)家，而這種效應(yīng)跟在美國(guó)國(guó)內(nèi)提高稅收的效果完全一樣,。
要解決問(wèn)題美元必須暴貶
羅奇表示,，美國(guó)主張的“人民幣療法”還有一個(gè)問(wèn)題需要引起關(guān)注。美國(guó)的貿(mào)易問(wèn)題是進(jìn)口過(guò)剩的問(wèn)題,，而不是出口不足,。截至2006年第四季度，美國(guó)的商品進(jìn)口較出口多出了73％,。羅奇指出,，進(jìn)口飆升更多是美國(guó)所處在的國(guó)內(nèi)消費(fèi)過(guò)剩特殊時(shí)期的產(chǎn)物，在過(guò)去5年間,，美國(guó)的消費(fèi)開(kāi)支占GDP的份額達(dá)到70％,，較1975年到2000年間的均值65％還要高,。但要注意的是，在美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)階段,，工資收入增長(zhǎng)格外疲軟,，因此，實(shí)際上美國(guó)人的瘋狂消費(fèi)都是基于資產(chǎn)升值所帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”,。
“無(wú)論如何,，我認(rèn)為人民幣對(duì)美元的升值都不會(huì)緩解這種失衡�,！绷_奇說(shuō),。他進(jìn)一步指出，要解決基于財(cái)富效應(yīng)的過(guò)度消費(fèi)問(wèn)題,，最好的方法就是通過(guò)資本市場(chǎng)自身進(jìn)行調(diào)整,，而這一過(guò)程似乎已經(jīng)開(kāi)始，就好比美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂,。退一步說(shuō),，考慮到美國(guó)的進(jìn)口和出口間如此大的差距，要通過(guò)匯率調(diào)整徹底解決,，必須是美元巨幅貶值,，而這不管對(duì)于中國(guó)，還是歐洲,、日本以及美國(guó)的其他亞洲貿(mào)易伙伴,，都是無(wú)法接受的。
日元重估解決不了歐洲問(wèn)題
對(duì)歐洲來(lái)說(shuō),，針對(duì)日元貶值的抱怨則略有不同,。近年來(lái)，歐元對(duì)日元的交叉匯率大幅上升,，屢創(chuàng)歷史新高,。對(duì)于仍缺乏足夠強(qiáng)大內(nèi)需支持的歐洲經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，任何因匯率問(wèn)題引發(fā)的外部需求下降都是很可怕的事情,。特別要考慮到,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在去年盡管實(shí)現(xiàn)了2.7％的實(shí)際GDP增長(zhǎng)，但區(qū)內(nèi)的失業(yè)率仍居高不下,。所以,，相比有著穩(wěn)健國(guó)內(nèi)消費(fèi)做“靠山”的美國(guó)來(lái)說(shuō)，歐元區(qū)國(guó)家對(duì)于日元的持續(xù)疲軟自然不能容忍,。
不過(guò),，羅奇認(rèn)為，指望通過(guò)日元重估也不能解決歐元區(qū)的問(wèn)題,�,！皻W洲對(duì)于日元低估的抱怨有些過(guò)頭了,。從很大程度上講，這是因?yàn)槿毡具�遠(yuǎn)非歐洲的一個(gè)主要貿(mào)易伙伴,�,！彼f(shuō)。截至去年第三季度,，歐洲對(duì)日本的出口僅占該地區(qū)總出口的2.5％,，遠(yuǎn)不及美國(guó)的14％、歐佩克國(guó)家的5.3％,、中國(guó)的3.9％以及拉丁美洲的3.9％,。進(jìn)口亦然。日本對(duì)歐洲的出口僅占?xì)W洲進(jìn)口總額的4％,，而美國(guó)為9％，歐佩克國(guó)家為8.9％,，中國(guó)則為10％,，拉丁美洲也達(dá)到4.7％。
羅奇承認(rèn),，歐元的確因?yàn)榻谌赵掷m(xù)下跌而承受了最大的升值壓力,。但鑒于日本占總個(gè)歐洲相對(duì)較小的貿(mào)易份額，日元的升值不大可能對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響,。羅奇引用摩根士丹利歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃里克?錢(qián)尼的研究成果稱(chēng),，即便日元升值20％，其對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正面貢獻(xiàn)也不過(guò)0.2％,。 |